研报日期：2016-09-01

　　安信信托（600816）　　事件：近期公司公布了 2016 年半年报，我们前往公司与公司高管就半年报情况及经营情况进行了沟通。　　投资要点　　2016 年上半年信托管理余额从 15.86 万亿增长到 17.28 万亿， 仅增加 8.95%。在信托行业管理资产规模增速大幅放缓的背景下，上半年公司共计实现营业收入 20.55 亿元， 同比增长 53.13%， 归属于母公司的净利润 13.93 亿元，同比增长 67.5%，EPS 为 0.79元，公司净利润实现高速增长，业绩亮眼。 同期对标上市信托公司陕国投 A 业绩预减 2.05%。　　从收入结构上看，固有业务方面实现利息净收入 2.01 亿元，同比增加 63.4%， 收入占比 8%； 信托手续费及佣金实现净收入 18.90亿元，同比增加 95.4%，收入占比为 92%。业绩贡献来源于收入占比最高的信托业务同比大幅度增长。　　公司看点：　　1、 探索产融结合的盈利模式。公司积极探索推进业务创新转型，探索出产融结合的盈利模式，为实体经济提供服务；投资方向也从过去传统产业向新能源、物流、大健康等创新产业转变。最新推出的“互联网基础设施产业缤购基金”，通过并购项目，参与对互联网基础设施及其战略相关的产业项目进行投资、收购和孵化，从而实现基金收益于科技成果转化的双赢。　　2、 主动管理能力强，信托报酬率提升较快高。公司信托业务结构优化，主动向高信托报酬率的主动管理类业务延伸。2016年公司主动管理的业务规模占比达到了 50%，较 2015 年底的 45%持续提升。 上半年公司的平均信托报酬率达到 0.74%，年化 1.4%，高于行业 2015 年底 0.53%的平均水平。　　3、整装再出发，成长期逆势发力。2007 至 2014 年，安信信托与中信信托的合并重组方案一直悬而未决， 在人、 事动荡时期公司错过了信托发展黄金年代。 步入正轨后 2015 年公司开始进入了快速发展的轨道，信托资产管理规模快速提升，发展主动管理业务，扩大固有业务规模，包括 IPO 后首次进行资本补充，共进行了 2 轮 30和 50 亿元的增发。 　　4、 积极扩充资本金，加大对固有业务的投资。自 2015 年开始公司加大对金融产品的投资， 2016 年上半年投资收益 1.12 亿元，同比增加了 7130 万元，增幅达 178%。新一轮增发到位后， 公司的净资产规模将从 70.86 亿元增长到 120 亿， 打破资本管理下对固有业务规模开展的约束。　　5、信托主业 其他金融牌照。2015 年公司陆续参与保险、商业银行等同业的股权投资， 包括参与设立信用保险公司， 参股泸州市商业银行 6.03%的股权、 以及参股渤海人寿。 公司目前以信托为主业， 认购金融企业股权多为财务投资，随着公司规模的逐步扩张， 未来可能还将会陆续通过财务投资、 参股或者控股的方式收购金融股权，形成多元金融平台，各金融资源之间有望实现协同效应，促进共同发展。　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2016-2018 年实现营业收入 39.72 亿元、 47.48 亿元、53.34 亿元，净利润 26.68 亿元，31.50 亿元、35.15 亿元，EPS （摊薄后）分别为为 1.49 元、1.74 元、1.95 元，对应 16 年 PE 13.4X。如果给予 15 倍-17 倍市盈率，合理估值区间为 22.4-25.4 元，给予谨慎推荐评级。　　风险提示。信托规模及信托报酬率大幅下跌风险；刚性兑付风险。 今日最新研究报告

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