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研报日期:2016-04-29
上海梅林(600073) 事件:上海梅林公布 2015 年报及 2016 年一季报,业绩释放大超市场预期。 (1)2015 年公司实现销售收入 122.3 亿元,同比下滑 6.63%,实现归属于上市股东净利润 1.64 亿元,同比追溯调整后增长 140.45%(扣非后为 56.18%,同比追溯调整前下滑 10.9%)。 (2)2016 年一季度公司实现销售收入 35.74 亿元,同比增长 27.11%,实现归属于上市股东净利润 1.28 亿元,同比追溯调整后增长 109.25%(扣非后为109.51%,同比追溯调整前增长 184.48%) 。同时,公司预计 2016 年 1-6 月累计净利润对比去年同期可能大幅增长 100%-150%,主要原因是生猪养殖业务利润增长迅速以及公司下属亏损企业亏损金额减少,按照去年同期调整后预计,即为 2-2.5 亿元,业绩释放大超市场预期。 点评: “不看他说什么,而看他做什么” ,我们一直强调新管理市场化程度和执行力不同以往、毋庸置疑,上任不到一年,海外并购落地,亏损企业全部剥离,今年轻装上阵,明年彻底卸下历史包袱,此次业绩释放打消最后疑虑,终于证明自己,期待后续激励完成彻底理顺机制,未来牛肉龙头可期,上调 2016年盈利预测至 5.5 亿元,目前不到 18 倍,短期市值目标 140 亿(对应今年 25 倍) ,中期目标 200 亿元,继续强烈推荐! 短期看业绩释放下养殖资产和海外并购重估,长期看牛肉风口和效率提升(期待后续管理层激励)——公司生猪存栏 100 万头(51%权益占比),最新头均盈利达到 800 元,年均有望达 600 元左右,预计全年贡献 3 个亿,收购 SFF 全年并表有望贡献利润接近 1 个亿,同时公司亏损企业清理加速,减亏成效下半年将逐渐显现,加上原有业务预计公司 16 年总体业绩相比 15 年将实现翻倍式增长。 牛肉从产业风口走向资本风口,梅林收购 SFF 掌握优质牛源,未来有望成长为国内领军企业。牛肉是空间巨大的蓝海市场,行业规模保守估计在 5000 亿元左右,且成长潜力仍足,目前市场仍然处于较为初级的竞争阶段,品牌化、冷鲜化都刚刚起步,未来空间和机会不言而喻。1 月 25 日新大洲 A 公告,恒阳牛业拟以 6.997 亿元受让原第一大股东股份,成为上市公司第一大股东,恒阳牛业为国内进口牛肉龙头(牛肉进口量居首位),其业绩承诺让人眼前一亮(2016-2018 年度净利润不低于 4、5、6 亿元),上市后市值接近百亿,牛肉有望从我们持续提示的产业风口走向资本风口。 而梅林未来的模式和恒阳也极为相近,恒阳掌握着澳大利亚最大的牛肉出口企业,梅林收购的 SFF 同样为新西兰最大的牛羊肉出口企业(预计 5 月底完成交割,全年并购贡献利润有望接近 1 亿元),而且单从屠宰体量上来说,SFF 可能更大,同时梅林终端渠道资源丰富,两者都符合我们所认为最有可能突围中国牛肉市场的特质:“控制海外资源 国内具有品牌/渠道”。 目标价 21.3 元,重申“买入”评级。预计公司 2016-17 年实现收入 252、276 亿元,同比增长 106%、9%;实现归母净利润 5.5、6.3 亿元,同比增长 235%、15%,对应 EPS 分别为 0.59、0.67 元。给予短期市值目标 140 亿元(对应今年 25 倍),中期目标 200 亿元,对应股价 21.3 元,重申“买入“评级。 风险提示:食品安全问题、海外审批进度落后预期。 今日最新研究报告
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