研报日期：2016-06-19

　　隧道股份(600820)　　事件：我们近期与公司进行了多次交流。　　点评：　　1、业绩稳中有增，一季度订单增势迅猛　　隧道股份主要从事城市基础设施建设的各类隧道及附属结构的设计与施工。公司2015 年营业收入268.03 亿元，较上年同期增长 5.43%，因为在核心施工板块方面公司加大投标力度，年度总投标数量较 2014 年有所增加，同时开拓新兴业务领域，2015 年新签施工业务合同总额为344.35 亿元，同比增长12.72%，净利14.81 亿元，同比增长6.24%，因为毛利率有所提升，销售费用和财务费用下降；16Q1 净利增速进一步加快，实现营收50.32 亿元，同比增长5.02%，得益于15年项目储备丰富，16 年新签合同大幅增长，16Q1 新签施工业务合同61.52 亿元，同比增长25.68%，净利 3.20 亿元，同比增长8.52%，缘于公司灵活设计融资方案，拓宽融资渠道，降低融资成本，财务费用大幅减少。公司2016 年目标是营收和净利同比增长约5%-10%。　　2、打造城市基础设施建设运营综合服务商　　公司致力于打造“城市基础设施建设运营综合服务商“，具备涵盖工程投资设计、建设及运营权产业链的集成化、一体化服务体系。在超大型隧道和越江隧道方面，公司的市场占有率一直保持在70%左右。在发展传统圆形盾构的基础上成功承揽了世界上最大的矩形断面顶管工程——郑州市下穿中州大道隧道工程。轨交方面，市内市外两战线全面铺开。同时，公司积极迎合国家建设政策导向，大力发展海绵城市、综合管廊相关业务。　　3、厚积薄发，PPP 订单加速落地　　2015 年是PPP 模式真正实施市场化推广的第一年，公司跟踪的多个重大项目均出现一定程度延期，基础设施投资业务受到发展壁垒。在此期间，公司着力于提高前期可行性分析能力，对项目进行多维度甄选，并积极做好准备，具体包括：1）对内部投资板块进行整合，将公司下属五家BT、BOT 项目公司通过股权增长的方式，对全资子公司上海基建、上海隧道进行增资，增强业务承揽实力；2）积极推动PPP 模式与产业基金相结合，针对部分区域市场设计区域性产业基金方案，打造专业资源、管理整合平台。2016 年一季度，公司累计中标3 个PPP项目，金额累计131.28 亿元，实现投资业务的大逆转。　　4、主业稳定增长，PPP 和国改稳步推进，首次给予“强烈推荐-A”评级　　受益于公司PPP 订单加速落地，大力发展轨道交通、综合管廊、海绵城市业务，主业保持稳定增长，同时国企改革稳步推进。预计16、17 年EPS 为0.55、0.62元，PE 为15.2、13.5 倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。　　5、风险提示：宏观经济持续下滑，PPP 项目推进及效果不及预期；回款风险 今日最新研究报告

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