研报日期：2016-05-22

　　隧道股份（600820）　　事件描述　　据《经济参考报》消息，可建设城市轨道交通的城市范围或将扩大。其中，对申报发展城市轨道交通的城市人口要求，将从城区人口达到300 万人以上下调至城区人口150 万人以上。　　投资要点　　我们认为可建城市轨道交通的城市范围扩大，是进一步推进新型城镇化的重要举措。同时，发改委《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016-2018 年重点推进轨交项目总投资达1.6万亿，将利好城市轨道交通全产业链相关公司，其中首先利好地下工程、隧道工程类公司。　　申报城市轨道交通标准下调，未来5 年可望释放4900 亿元总投资规模：目前中国人口300 万以上的城市有180 个；人口在150万人以上的城市有272 个，申报标准下调后，符合建设地铁标准的城市增加92 个。全国规划中建设城市轨道交通里程数达到3000 公里，主要分布在一二线城市，三四线城市建设轨道交通比例稍低。综合考虑，我们认为未来5 年随着申报标准下调将释放15 到20 个建设轨道交通城市。考虑大部分城市轨交系统初步建设规划为30 公里，我们认为2016 年至2020 年，新增轨道交通规划建设量将增加约600 公里，按每公里8 亿元计算，投资规模将达到约4900 亿元，其中隧道工程土建施工占比50%，新增市场规模达到2450 亿元。　　公司主营软土隧道施工，并经营相关设备制造、投资开发、工程咨询设计、市政养护等配套服务，目前公司在隧道施工领域处于行业领先地位。公司业绩一直保持稳健，过去5 年收入的复合增长率为12%，净利润复合增长率为22%。我们认为公司未来可望随着城市轨道交通加大建设，隧道施工市场规模加速增长而充分受益。　　公司深耕PPP 项目，具有丰富的项目运营、管理、筛选、投资经验：2016 年是建筑行业PPP 项目落地大年，预计未来PPP 项目市场规模可达到8000 亿元。公司具有丰富PPP 项目运营经验，目标项目是沿海沿江地区经济发达城市的优质项目。2016 年以来已暂获PPP 项目订单逾150 亿元。　　公司处于隧道施工行业领先优势：隧道施工行业资金技术壁垒较高，公司目前主要竞争对手为宏润建设、中国中铁和中国铁建。在实际招投标中竞争对手较少。2015 年公司轨交类订单约83 亿/ 104%，2016 年Q1 轨交类订单32 亿/ 28%。　　盈利预测与投资评级：假设未来5 年一二线城市轨交建设进度维持；申报标准下调带来2450 亿隧道施工市场空间。我们预计2016-18 年收入分别为302、363 和433 亿元，实现EPS 分别为0.54、0.63、0.72 元，对应PE 分别为16、14 和12 倍，估值较低，考虑公司稳定的成长性及城轨建设的超预期，给予“买入”评级。　　风险提示：三四线城市新增城轨建设量低于预期，或由于三四线城市配套设施薄弱，导致施工业务的成本较高而拉低毛利率。 今日最新研究报告

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