订单高速增长，借PPP、国企改革东风杨帆起航

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研报日期：2016-04-11

　　隧道股份(600820)　　轨交及地下管廊迎来投资高峰，公司订单高速增长：城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域。轨交方面预计2016-2020 年5 年全国将新增加约4000公里运营里程，年均投资约4000 亿元。2016 年政府工作报告中提出今年预计建设地下管廊2000 公里。据媒体统计今年全国具备开工条件的综合管廊项目共529个，总投资约为3000 亿元，目前多个试点城市相关项目进展顺利。作为全国地下工程龙头企业，轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。根据上海市国资委网站报道，今年1-2 月份，公司新签合同高速增长，金额超过150 亿元，已经接近去年上半年总签约量。充足的工程订单将是未来收入增长的重要动力。　　PPP 项目加速落地，公司全产业链优势充分把握战略机遇：根据财政部网站，截止至2 月底，全国入库ppp 项目投资需求超过8 万亿，呈现迅猛增长态势，目前多因素促PPP 项目加速落地。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，积极尝试公司可转债、资产证券化等融资工具，为PPP 后续退出等关键环节积累丰富经验。类PPP 项目早有试水，截至2015 年6 月30 日，公司投资总量约526亿元，其中建投资项目约181 亿元，进入回购期及运营期的约345 亿元。公司产业链覆盖上游基础设施投资、咨询、设计及下游建设、运营，全产业链参与PPP项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢，公司投资业务进度有所放缓，但今年前三个月已公告中标PPP 项目达131 亿元，后续有望继续取得积极进展。　　上海国企改革走在全国前列，公司有望充分受益。近期多地出台国企改革政策，进程明显加速，上海也出台国企混改操作细则，年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年，继续引领全国。第二大股东国盛集团（持股7.4%）为上海国企改革的两大国资流动平台之一，参考之前案例，公司具备极大改革潜力。同时作为最老牌的上市建筑企业，后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。　　投资建议：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.48/0.55/0.69 元，当前股价对应PE 分别为20/16/13 倍，考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革预期，给予公司目标价13 元，“买入-A”评级。　　风险提示：国企改革进度不达预期风险，宏观经济急剧下滑风险。今日最新研究报告

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