研报日期：2016-01-15

　　世茂股份(600823)　　公告要点　　公司近期已完成 20 亿元的短融，票面利率 3%，接近国企 AAA 评级。　　投资要点　　短融成本 3%堪比央企水平，市场对其经营水平充分认可　　公司已于 2016 年 1 月 11 日顺利发行 20 亿元短期融资券， 期限 1 年，票面利率 3.00%。 本次短融券票面利率大幅低于同期市场水平， 接近于 AAA 级国有企业超短期融资券的价格。 公司业绩稳定，股价波动率低， 超低的融资成本是市场对其经营水平的认可。 在当下市场剧烈震荡的背景下，公司是地产板块优秀的投资标的。　　15 亿非公开发行股票已完成且 80 亿公司债已核准，账面现金充沛　　公司非公开发行股票事项已完成登记托管， 共募集资金约 15 亿元，发行价格9.89 元/股，增加股本约 1.5 亿股。公司未来 2 年内将完成 80 亿公司债的发行，证监会已批复核准此额度。预期公司未来加速去化库存，结合上述多种形式的融资举措，公司账面现金将十分充沛，未来抗风险的能力极大提高。公司如若开展多元化的探索，账面现金将提供雄厚的资金支持。　　公司 NAV 约 328 亿元， PE9.2， PB1.0，较为低估　　目前公司 PB 仅 1.0， PE 仅 9.0，在地产板块中严重低估。粗略估算，假设 1.24万元/平米的售价*900 万平米未结算面积=货值 1100 亿元，参考往年约 20%的净利润水平并假设未来 8 年内完成结算， 此部分净利润折现后增厚股东权益约160 亿元，再加上 168 亿的股东权益，公司 NAV 约 328 亿元， 目前股价折让较多。 公司项目分布合理，多为二三线核心城市，预期未来仍存在升值可能。　　盈利预测及估值　　自去年底以来，中央高层定调加速去库存，鼓励住房消费的细化政策不断落地。公司已于去年大幅增加施工面积，预计 2016 年将有更多产品面世。公司精确踏准节奏，直接受益。考虑到二孩政策的放开，改善性需求将不断增加， 公司作为滨江系列的豪宅教父，品质优秀，拥泵众多，最为受益。预计公司 2015-2017年公司 EPS 为 1.21、 1.40、 1.72 元/股，同比增 13%、 15%、 23% 今日最新研究报告

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