研报日期：2016-04-28

　　申通地铁(600834)　　事件描述　　申通地铁公布 2015 年年报， 公司营业收入同比增长 4.0%至 7.74 亿，毛利率同比下降 5 个百分点至 9.7%，归属净利润同比下降 34.4%至 0.69 亿，最终实现 EPS 为 0.14 元。 分配预案为每 10 股派息 0.5 元（ 含税）。　　公司同时公布 2016 年一季报，营收同比增加 0.5%至 1.8 亿， 毛利率同比下降 1.6 个百分点至 7.4%， 归属净利润同比增加 34.5%至 0.19 亿。　　事件评论　　投资收益增加难抵轨交成本上升。 公司收入同比增加 4.0%至 7.74 亿（ 主要来自于融资租赁业务的扩张，轨交业务收入同比下降 0.39%），但一号线营业成本增幅较快达到 7.63%（ 其中大修成本和运营成本分别增加 2000 万、 3000 万）， 因此公司整体毛利率同比下降 5 个百分点至 9.7%， 实现毛利较上年减少 3400 万。尽管 2015 年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益， 整体投资收益同比增加了 1660 万，但由于轨交成本刚性上升，最终归属净利润同比下降 34.4%至 0.69 亿。　　一号线客流低速增长，大修开支影响毛利率。 2015 年，公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升 0.3%至 3.5 亿人次， 随着上海地铁新线的不断开通，本线客流量同比下降 1.3%，换乘客流量同比上升 2.3%。同时，换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降， 最终一号线 2015年结算票务收入同比下降 0.4%。 但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加 29%，最终一号线的毛利率同比下降近 7 个百分点至 6.55%。　　融资租赁业务规模处于快速爬坡期。 2015 年， 公司融资租赁业务新增3 个项目， 包括地下管网售后回租项目（交易金额 4 亿元）、盾构融资租赁项目（交易金额 1.66 亿元）、酒店资产售后回租项目（交易金额7800 万元）， 合计融资租赁业务规模 6.44 亿元（签约 6.44 亿元、实际投放 5.03 亿元），营业收入 4620 万，同比大幅增加 253%。　　从公司一季度运营来看，毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道， 业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。　　维持增持评级。 公司未来的看点： 1） 辅业的注入或延伸， 目前仍在集团旗下的“ 广通商” 和物业经营权，或许是公司未来最大的看点； 2）2016 年迪斯尼开园带来的增流效果； 3） 集团内其他地铁资产的注入预期。 我们预计， 公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.16 元、 0.17 元和0.18 元，维持“增持”评级。　　风险提示： 大修成本超出预期， 突发性安全事件， 新线替代影响 今日最新研究报告

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