研报日期：2017-08-08

　　通化东宝(600867)　　事件：公司发布2017年半年度报告，2017年上半年实现营业收入1 18，157万元，同比增长32.6g%；归母净利润41，039万元同比增长30.21%；扣非净利润40，577万元，同比增长30.00%。　　二代胰岛素增长稳定，三代胰岛素上量可期：维持公司上半年业绩稳定增长的主要因素是公司核心品种——重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品的销售额同比增长了25.13%，贡献了9亿元的收入，收入占比77.18%。根据技术发展，胰岛素大致可以分成3代。目前在胰岛素市场上，第一代基本被淘汰，第二代和第三代平分秋色。公司的重组人胰岛素属于第二代胰岛素。在2004年公司重组人胰岛素产品正式上市前，国内gg.g%的胰岛素市场份额被外企垄断，经过多年来公司对基层医疗市场的持续重点开拓，目前公司的胰岛素产品已占第二代胰岛素市场份额的20%以上，居第二位，领跑国内同类企业。在保持二代胰岛素市场优势的同时，公司也积极研发第三代胰岛素和其它降糖药物。公司在研的4大类第三代胰岛素中，进展较快的是甘精胰岛素和门冬胰岛素：甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告，即将进行生产申报；门冬胰岛素处于临床总结阶段。第三代胰岛素产品的陆续上市将进一步夯实公司在胰岛素领域的市场领先地位。此外，受益于20 1 7版医保目录的调整（重组人胰岛素由乙类调成甲类）和不断扩大的糖尿病市场，我们预计公司的二代胰岛素未来有望继续保持稳定的增长，三代胰岛素从20 1 8年开始也将逐步成为公司新的业绩增长点。　　医疗器械业务进入成长期：除了药品以外，公司近年来也积极布局糖尿病领域的医疗器械板块，重点产品是胰岛素笔、血糖监测仪及配套检测试纸等。公司的胰岛素笔于201 1年面世，主要用于胰岛素的注射，与传统的胰岛素针相比，胰岛素笔具有操作简单、携带方便、注射剂量精准、几乎无痛感等诸多优势。另一方面，公司的胰岛素以笔芯的形式进行存储，与胰岛素笔配套使用，受益于公司胰岛素市占率的不断提高，胰岛素笔也逐步开始上量。综合多方面的优势，20 1 7年上半年公司医疗器械板块销售额达到1.3亿，同比增长19.76%。虽然该业务的收入呈现较高的增速，但目前对公司业绩的贡献还很有限。随着销售规模的不断扩大以及产品和渠道的成熟，近年来医疗器械业务的毛利率快速提高，由201 4年的1 .5g%增长至201 6年的23.60%。我们认为该业务正逐步由调整期进入成长期，未来有望进一步推动公司业绩的增长。　　剥离边缘业务，专注打造糖尿病闭环生态圈：对二糖尿病患者来说，最困难的丌是胰岛素一次两次的注射，而是对血糖的定期监控和慢病管理，在医生的指导下选择合适的时间注射合适剂量的胰岛素，从而把血糖维持在一个相对稳定的范围内，达到控制糖尿病、提高生存质量的目的。因此，公司建立了以《你的医生APP》为核心、辅劣以无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理系统的糖尿病慢病管理平台，再结合胰岛素药品、胰岛素笔和血糖监测仪，公司正在逐步打造糖尿病慢病管理的闭环生态圈。受益于生态圈建设的不断完善，公司的多线产品有望实现协同发展。此外，随着未来大输液、塑钢门窗等边缘业务的逐渐剥离，公司将更专注于糖尿病领域，盈利能力有望进一步提高。　　投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.47、0.54和0.64元。基于公司良好的盈利能力，我们给予公司增持一B评级，6个月目标价为18.8元，相当于2017年40倍的市盈率。　　风险提示：行业政策风险，研发风险，市场竞争加剧。[华金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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