研报日期：2017-04-12

　　通化东宝(600867)　　投资要点　　事件:2016年年报发布，报告期内实现收入20.4亿元，同比 22.2%；归母净利润6.4 亿元，同比 30.0%；扣非后归母净利润6.2 亿元，同比 34.9%；经营性现金流量净额7.3 亿元，同比 146.4%；EPS 为0.46 元；利润分配方案为每10 股送2 股并派现2 元（含税）。　　二代胰岛素受益医保目录调整，销量有望维持较快增速。2016 年公司收入20.4亿元，同比 22.2%。分产品线看：1）胰岛素制剂及原料药实现收入16.0 亿元，同比 16.4%，考虑到海外收入仅3254 万元，同比-33.0%，预计国内市场同比为 18.2%；2）医疗器械收入2.3 亿元，同比 55.3%，主要系公司取得华广生技特许经营权后，血糖试纸单项收入过亿元，同比增长了2 倍所致，我们预计医疗器械业务2017 年增速有望保持在30%以上。从具体的胰岛素制剂看：30R/40R/50R/重组人胰岛素/精蛋白重组人胰岛素注射液销量同比增速分别为14.6%、133.2%、29.4%、27.9%和25.4%，主力品种30R 延续稳健增长态势，40R/50R 等正快速增长。我们认为公司为国内糖尿病药物龙头，受益于40R 新入医保以及二代胰岛素从医保乙类变甲类，胰岛素制剂业务2017 年有望保持20%左右增速，结合期间费用率的降低，公司业绩有望保持快速增长态势。　　研发硕果累累，三代胰岛素2017 年上半年有望正式报批生产。公司以糖尿病为核心，打造综合慢病管理平台。在产品研发方面，公司持续保持较高研发投入力度，2016 年公司投入研发费用达8732 万元，营收占比4.3%。目前公司围绕糖尿病治疗已经布局了4 种胰岛素类似物（甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素）、2 种激动类降糖药（利拉鲁肽和度拉糖肽）和3 种化药口服降糖药（瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀），形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。从进度看，三代胰岛素进度最快，甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的III 期临床研究均进入总结阶段，有望在2017 年上半年申报生产，2018年起陆续上市。考虑到这两大类胰岛素类似物在市场上有很高的市场份额，我们认为，三代胰岛素上市后有望显着拉动公司业绩增长，公司发展将步入新阶段。　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元、0.85元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局，我们看好公司长期发展空间，给予公司2017 年45 倍估值，对应目标价26.1 元，维持“买入”评级。　　风险提示：三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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