研报日期：2017-07-16

　　杉杉股份为全球锂电材料龙头企业，综合产销量全球第一，其中正极材料国内第一，负极材料国内第二（人造石墨国内第一），电解液行业领先，受益于产品结构升级和钴涨价，业绩亮眼。目前公司正极材料总产能达3.3万吨，2016年出货量约为1.8万吨，是国内规模最大正极材料生产商，主营钴酸锂、三元、锰酸锂等多种正极材料，市场占有率在20％左右，客户基本覆盖国内主流电芯厂，并拓展海外客户。公司规模效应明显，且产品结构不断优化，2016年公司正极材料毛利率21%，远高于行业平均水平。2017年上半年受益于钴涨价，并且高端客户占比逐步提升，公司钴酸锂及三元材料盈利能力进一步提升。负极材料方面公司总产能达到5万吨，除打造全球最大石墨基地外，公司已经具备硅碳负极的小批量产能力。电解液业务2016年扭亏为盈，目前产能为1.5万吨，未来2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液一体化项目的逐步投产将显着提高电解液业务毛利率。　　Tesla销量开始逐步爆发，海外汽车巨头纷纷发布电动化战略，新款车型集中于2018-2019年上市，全球电动化浪潮开启，电动乘用车市场开始进入高速成长期，国内锂电材料厂商将受益于全球化采购。我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到450万辆以上，电动乘用车市场达到400万辆以上，2016-2020年的年均复合增速50%，渗透率提升到5%，2020年以后电动车相对燃油车的比价优势出来，2025年前都将保持高增长。随着海外电动车高速增长及中国电动车市场的爆发，预计2020年全球动力锂电需求将超过190GWh（2016年全球为42gwh），对应正极材料需求30万吨（2016年为约8万吨），负极材料16万吨（2016年为4万吨），电解液17万吨（2016年为4.5万吨）。当前电池材料全球化供应和本地化配套逐步加强，国内锂电材料企业迎来历史性机遇。　　国家支持新能源车发展态度明确，积分制预计四季度将正式推出，同时客车和专用车销量逐步会回暖，三季度高增长可期。预计2017年下半年新能源汽车销量将保持缓速增长，全年销量有望达到70万辆；2018年新车型集中上市，政策、行业环境更加稳定，且2019年补贴退坡带来抢装效应，因此2018年为大概率为大年。往后看，积分制有望2018年正式实施，2020年需要150-170万辆乘用车可满足积分制要求，另外技术水平不断提高，电动车成本也将下降，预计到2020年国内新能源汽车销量200万辆以上，对应动力锂电需求约90gwh（2016年国内为30gwh）。　　2016年下半年起，由于供需失衡，国内外钴价均大幅上涨，目前产业链库存水平较低，短期依然看涨。目前国内钴价格已上涨至40万元/吨以上，预计接下来两年时间内仍将持续走高。钴供应方面，由于刚果金爆发国内冲突和整顿国内钴矿生产，钴产量下降，国际上其他各大钴供应商近期也没有大规模扩产计划，预计2017年全球钴供应量将基本维持16年10万吨左右的水平；另外，国内厂商看好钴的前景引发钴库存增加，国内市场钴供应越发紧张。需求来看，随着动力电池对三元材料的青睐，预计2017年全球动力及消费类电池新增6700吨钴需求，因此供给偏紧将延续，钴价格依然看涨。　　服装和投资业务赴H股上市，公司聚焦主业新能源。公司近年调整传统服装业务，将杉杉品牌公司打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台，盈利能力稳定，现拟以H股方式在香港联交所上市。投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE基金业务，2017年5月23日控股子公司富银融资股份公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准，公司投资业务将进一步扩大。公司不断优化产业结构，科学布局，逐步将重点聚焦到新能源业务。　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元，增速121.6%/23.5%/24.2%，EPS为0.65/0.81/1.00元，对应PE为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头，已形成新能源产业链上下游双闭环，随着新能源汽车持续发展，锂电池材料需求不断增加，再加上近期钴价持续上涨，我们给以目标价24.3元,对应2018年30x，首次覆盖给以“买入”评级。　　风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；钴价下滑导致正极材料价格下滑。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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