电力股里最便宜的票是它？原创 2017-10-10 eflikai 集思录集思录只提供思考过程，不推荐股票。国投电力，又买了这个免不了被当做是在轮动水电。其实不是这样的。其实国投最被低估的是在火电部分，火电今年很差但国投的火电很不错算是弯道超车了。火电强行停建大闸落下的时候，多少电厂被关在里面，被闸成两段，缺胳膊断腿的各种惨不忍睹。国投算是基本无伤，因此奠定了未来赚钱的基础，国投的火电由此能超过前面几位会变成成色最好的火电之一，但是目前显然没人把他区别对待，给了国投火电部分极低的估值，这个时候应该是最为低估的时候。但是这次价值显现的周期相比上一个投资要长不少，不过这个低估的幅度也大很多。话说投资国投电力逻辑是我在2015年就已经想好了的，但是那个时候我还并不知道会是哪个电力，但是标准已经初步有了。逻辑实际已经在我原来的这篇帖子中 https://www.jisilu.cn/question/85464 《火电行业存在典型的囚徒困境博弈。15年底我在选自选股的时候剔除了所有火电股》。在15年火电最风光的时候，我就设想了最后的结果。如我这个帖子所说，火电囚徒困境博弈，所有火电厂的最优解是拼命建百万机组的新厂，谁能把百万机组的新厂多建几个起来，就能踩着别人杀出去。新的百万机组会把老的30万机组踩到脚下，百万机组单位造价低，煤耗小，尤其16,17年最新建成的成熟技术下的百万机组造价更低，效率更高。500,600的煤价，30万有的老厂可能要亏的折旧都收不回，新百万厂还能一年有上亿利润，所以在关停政策和经济规律的作用下30万电厂自然而然的逐步退出，退出的发电小时就转移到其他大机组上，提高了发电小时百万机组会变得更赚钱，而在强行停建的背景下，未来3,5年都不再会有新的大机组加入了，所以谁能未来更赚钱格局今天已经定型。在价值计算上不能现有按账面计算，而是小机组资产折价，大机组溢价。这样一减一加，基于资产低估的排名就发生了变化，华能这种曾经大机组建的早但是最近两年少，且总规模太大有点典型船大掉头慢，大机组在增加到比起国投这种分母小的加上陆续多百万机组投产带来的大机组比重的飞速变化还是差很多。所以这种逆转更有希望带来股价的逆转，收益效果也许会更好。如果觉得我说的逻辑是适用华能，华电。那说明你仍然存留有错误印象。五大集团的大机组多占比大是一个陈旧的过时的印象，在这个错误影响下会导致投资产生偏差。尤其这里点名华能，在火电强行停建即将发生，各大发电公司抢破头搞新项目立项，不惜安全风险加快进度立工程形象进度，拼命加杠杆资金利用所有能利用的资金把最后一波大项目搞起来。在火电强行停建像刀一样的闸门关上的时候，个大发电公司为了能保住项目拼的流血最后还免不了缺胳膊断腿的冲出来，再看看华能在干嘛。华能把手里的现金收购了集团的三个发电公司山东，吉林，黑龙江。下属德州、济宁、辛店、威海、日照、白杨河、九台、长春、新华、鹤岗、大庆、伊春等12个火电厂，仅有德州、威海、九台、鹤岗4个厂共有7台60万机组（无百万机组），其余26台基本为老旧30万机组，这些电厂就是劣势电厂在16年低煤价的时候趁着扭亏被收进来，在目前高煤价的情况下这些资产根本无力盈利，这个打包收购使华能资产规模再上台阶，资产质量再下台阶，同时将手头现金消耗一空。这样的行为只会对未来造成拖累。有一点逻辑要明确，寄希望于重回低煤价是不现实也不可靠的，煤电调价的目标会是让煤电行业不陷于亏损，煤电行业的整体不亏损的煤炭价格和电价的平衡就意味着高造价低效率的小机组肯定会亏损，低造价高效率的大机组肯定是大赚。未来的火电公司的好坏取决于大机组的比例。电厂的内部人士自然更清楚这一点16年最后项目建设更像是一场冲刺，没过线的项目全部被砍掉暂停。且不说那无数的核准后又被收回的项目，光是那些在建之中被砍一刀的就足以影响这些公司估值。例如。桂冠电力下属的合山电厂，原本2*33万自然那是会亏的不要不要的。但计划扩建2*66，这样不说扭亏，66万机组至少能拉平33万机组亏损。结果中途被砍掉一台，2+2成了2+1*66。这样一来大机组比例勉强50%，这样一来按合山的现状仍然会是个长期亏损电厂，有些可惜。例如。赣能股份实际主要资产就是一个丰城电厂，丰城二期2*70万，丰城三期2*100万，假如不出丰城三期事故这绝对就是火电上市公司里的明日之星，赚钱能赚的飞起。4台全是大机组，大机组比例100%是在是美的不行，可惜事故了。丰城三期也被砍了，募集的资金成了活期存款。如果只是2台70，缺少百万机组带来的溢价，那是肯定配不上现在的市值了，价格就是高了。例如。漳泽电力可怜的漳泽电力前身就是6,7个老电厂组成的，后来亏的不要不要的一旦煤价高涨就要变成亏损王，后被大同煤矿重组，注入了同煤旗下的两个60W的电厂，靠着60W电厂的盈利拖着一堆拖油瓶维持，今年上半年煤价高位，漳泽电力又亏了6个亿。要知道整个公司市值才100亿，打击真的很大，漳泽电力的历史原因导致了大机组比例在上市公司中基本垫底，本来新建的2*100万机组能把公司拉回平均水平扭转现在的状况，可惜屋漏偏逢雨公司在建的唯这个新百万项目也被砍了。哎真是不知道谁能来解救你漳泽电力，万一有持有的朋友我这里也敲敲钟~真的要小心。所以把96个被停建的火电项目的表单多看两遍非常有必要，这里面包含了很多都是我原以为已经开工会能如期建成的项目，但是这次砍的确实很厉害，感觉很多熟鸭子都飞了。像桂冠合山的2*66被砍成1*66，湖北能源的葛店三期2*100被砍成1*100，没看这个名单我完全没发现。名单里，出现了许多熟悉的名字，恰恰没有国投的项目，国投的几个项目都完工比例比较大，大约就是快那么一两步的速度，躲过一劫同时也挡住了后面人的去路。现在我们就展开来看看国投火电部分的状况。国投的火电权益主要是控股电厂加一部分参股电厂。控股电厂中大机组的钦州69%（2*66+2*100）因为地处广西，所以盈利不如人意，但是我并不担心。因为发电小时的不足导致的亏损未来是会改变的，在这个火电停建的长周期里，发电小时慢慢回归正常是必然的，这个钦州只是时间问题。其他三个大机组电厂。天津国投64%控股（4*100），湄洲湾51%控股（2*40+2*100），宣城51%（2*66）情况就要好很多，其中湄洲湾二期，天津国投二期都是在下半年才投产。剩余靖远、华夏、北部湾、伊犁、盘江都是比较小电厂。他们5个除了华夏剩余4个有个特点就是整了这么多年净资产比注册资本越整越少。所以这种比较老的小电厂资产按账面还得再打折，还好合计也不很多，这里就是要做减法的地方。如此在这几台百万机组投产后，国投火电在这两三年有了逆转的变化，16台30万+4台万+8台100万，另外参股电厂也是大机组较多。这样的配置60万以上大机组占三分之二，几年时间火电资产质量从劣与五大集团变成优于五大集团。至于价值计算=水电用经营现金流折现+风电光伏按现在的最新（最低）单位造价重置成本计算+股权投资按实际价值+火电按资产小机组折价大机组溢价+加上尚未产生收益的在建工程以及其他七七八八再减去所有长短负债流动负债。 结论以长电，川投。桂冠等同等现金流折现率为参照国投电力最为低估。

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