两河口盈利能力真的会很低吗？

姚言岐

(发表于: 国投电力股吧更新时间: )

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两河口盈利能力真的会很低吗？

雅砻江下游经济效益很好，利润丰厚，是天上下雨就能狂印钞票的硕大型印钞机，这个相信大家没有什么异议。根据披露的数据计算，2015年雅砻江整个下游的净利润是78亿，利息支出支出44亿，合计122亿，总投资1353亿，总资产回报率为122/1353=9%，雅砻江下游立项的内部收益率约为8%，因为实际投资的金额比预计的要少，加上电价的上涨而让实际回报高于立项值一个点，加上财务杠杆的作用，使得净资产收益率远远高于立项值，达到20%左右。目前从各方面看下游项目没啥可说的，但大家对在建的两河口以及整个中游项目的商业价值怀有疑问，这种看法是有原因的，从公开披露的数据看根据项目核准文件，两河口项目工程总投资额达664.57亿元，根据项目投资方案测算，项目内部收益率预计仅为6.28%，投资回收期22.8年，建造成本不低，每千瓦的投资额是基准值的一倍以上，度电造价将超过2.5元。且不说2021年以后两河口电站建成,两河口水库通过中、下游水电站水库的补偿调节，在不增加物质投入的条件下，在电力最紧缺的枯水期，可以增加一个二滩水电站全年的电量。单就一个项目内部收益率预计为6.28%就让人提不起兴致了，项目核准文件，白纸黑字写得清清楚楚，也难怪让人疑惑，那么两河口收益率真的这么差吗？答案是否定的！通常情况水电项目的内部收益率以8%为基准。原因在于我国近年通货膨胀率在7-8%之间（官方数据在4-5%）。若等于8%则表示项目操作完成时，除“自己”拿的“工资”外没有赚钱，但还是具有可行性的。若低于8%则表示等项目操作完成时有很大的可能性是亏本了。因为通货膨胀，你以后赚的钱折到现在时就很有可能包不住你现在投入的成本。首先我们要理清国民经济评价与内部收益率之间的关系。水电站的经济评价一般分两块，国民经济评价和财务评价。国民经济评价是从国家的角度，评价一个项目对社会经济的贡献，即“社会效益”。财务评价是从投资主体的角度，衡量一个项目投资盈利前景即内部收益率了。水电站从国民经济的方面考虑，一般都是可行的，对国民经济是增量，而且会有防洪，灌溉等作用。白鹤滩水电站的立项报告表明，该工程按全部投资的财务内部收益率10%、经营期30年的原则测算，经营期平均出厂电价为0.255元/kWh（核算的上网电价较低），投资回收期为19.5年，货款偿还期24.4年，还清借款后投资利润率为12.84%，投资利税率为16.05%。还贷能力较强，盈利能力不错。敏感性分析显示，若项目投资或发电量增加或减少10%时，白鹤滩电站测算的经营期平均出厂电价介于0.231～0.283元／kWh之间。（较为可控）问题的关健看到了吧，白鹤滩的内部收益率是以30年的寿命来计算的，大家都知道大坝的使用年限一般都在100年以上，但出于财务制度以及工程冗余度考虑，、估算时都是以三，四十年来计算的。另外我们在考虑问题时要考虑报告提供方的利益，大家知道国内水电站的上网电价与建造价格与内部收益率有关，也就是建造价格越高，内部收益率越低，则上网电价越高，所以出于利益考虑雅砻江水电股份公司只会以最保守的态度来提供各种数据和报告，以期争取较高的上网电价。同样造价也可能是高估的，实际的投资可能比预算值要少，如几年前竣工的锦屏一二级、官地、以及桐梓林水电造价均低于工程预算，其中锦官的造价只有工程预算的90%左右，桐梓林目前已经全部投产，工程造价只有预算的80%左右。所以我有足够的理由认为在造价可能低于预期，财务提高杠杆，电价长期上涨的趋势下，两河口的中，长期净资产收益率会高于内部收益率的一倍以上，商业价值毋庸置疑。另外很多人认为国投是国企，水电是很赚钱，但是未来管理层有可能会到处乱投资，而损害投资者的利益，但通过最近公司年报和季报等多个场合公开表示，中游电站根据输电和受电消纳情况实施稳步、滚动开发，停止国内煤电开发，目标投向海外优质电力资产等，这是否可打消我们的一点疑惑呢？两河口利润率的高低到底如何？2021-2023年见分晓！

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邰宏浴

下游净资产收益率远远高于立项值，达到20%左右。中游净资产收益率达到10-12%应是最终结局。不用等到上游开发，现在的国投股友可能都毕业后各奔前程了。

2017-09-23 10:57:17
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戈我占

我的持股计划是两杨投产到中游全部投产期间……即牛市的中后期

2017-09-23 11:04:49
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郑婧

还有一项优势，很多人在计算中游电站利润时遗漏，即中、下游12座电站由一家管理，协同调度，协同运作，能增加多少发电量？有高人从预计两河口、锦一、二滩协同调度能增加10%的发电量。现在的一些数据也是当初立项时保守的态度来提供各种数据和报告，以期争取较高的上网电价。所以以这些数据计算得出的结论，虽然从纯数学计算上没错100分，但本来这些数据就不准确，实际的结果也就不能想象了。以上只是个人观点，但我相信结果一定如此！

2017-09-23 11:09:59
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柳崇宣

观点一致！

2017-09-23 11:11:57
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严索夜

以现在的数据，不管是官方的还是民间的来计算两河口投产后的实际利润率，都是纸上谈兵，毫无意义，最终结果都是不及格。还是多从国家大力发展清洁能源、治理日益严重的雾霾，电改的最终目的出发，来考虑两河口投产后是否盈利比较实际。因为国家的意志高于一切！

2017-09-23 11:19:50
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古侄倜

刚才看了一下昨天国投融资净买额-6,738,817元，可见这几天的下跌是节前融资盘套现造成的，毕竟8天的假期，融资盘受不了啊！不是什么主力出货。昨天盘面很明显大资金进，融资盘出。

2017-09-23 11:36:12
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郜姒

碧海兄：和你交流一点国投电力的总体走势吧……我们做价值投资的一般不会看短期走势，但会参考长期走势（以月季年K线为参考）……国投电力2010年底大股东注入二滩电站，2011年以此成立雅砻江水电公司，严格来说，这时的国投电力的发展才进入了快车道，也才能算水电股……所以国投电力应该从2011年开始看她未来的走势：压缩月K线，你会发现去除2014年下半年和2015年，把2016年初和2014年6月连在一起看……这就是国投电力总体的走势，也是众多机构散户根据国投电力的内在价值投票的结果（2014年下半年和15年只是一个牛熊转换……只是市场情绪的极端反应……忽略就好了）……未来如何判断？只需要将这条月K线后延……所以未来国投电力的前景一定是光明的，只是过程比较坎坷，我们也不能过于乐观……公司的股价反应一定是跟公司发展的基本面相关

2017-09-23 11:54:05
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连们池

是的，从基本面看在当前煤电产能过剩，成本高企，发电小时不断走低的状况下，国投股价在7-8元上下震荡是可以预见的。三季电价上涨效果如何？是否会被电煤上涨所抵消不得而知，但18年是可以期待的一年，水、煤电业绩提升可以说没有悬念。从技术面看以月线（前复权后），国投在15年冲高14.39元回落，支撑位在7.18元，压力位在8.98-10.08元之间，但整体运行在一缓慢上升通道中，从月MACD指标中也可看出，在零轴上翻红蓄势，这一指标是长期指标，得出的结论和你一样国投电力的前景一定是光明的，只是过程比较坎坷，有时间我会再把国投上方到底有多少套牢盘分析一下，供大家参考。

2017-09-23 12:17:15
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姚讼

中游全部投产更没必要卖了，那时没有什么巨额投资了，可以享受高分红带来的收益了，就跟现在长江电力似的，说实在的水电站真他妈的赚钱，看看长江电力，80%左右的净利润用于分红，还能拿出几十亿举牌国投电力和川投能源。另外长江电力2003年底上市之后不断的收购三峡机组同时现金收购过湖北能源、广州发展、上海电力等公司股权，合计对外投资5、6十亿以上。现在的长江电力每年的净利润不用于分红真的不知道怎么花了，还有100所以的折旧，负债率那么底，用于还款几年就没有什么负债了。虽然国投电力等中游水电站全部建好后，负债率、净利润、营业收入和长江电力相差甚远，但用不了几年负债率就会降低，到时也会有大量现金流没地方花，也会大比例分红的。

2017-09-23 13:06:33
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云巳忘

楼主的分析完全正确。雅磐江中游电站直接经济效益会低于雅磐江下游电站，但计入补偿效益以及电价政策后，雅磐江中游电站效益不亚于雅磐江下游电站，至少不会差太多。

2017-09-23 13:09:48
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米企几

是这个观点

2017-09-23 13:58:20
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唐甲珏

还有一点，如电力市场化后，具有多年调节的雅砻江水电对电网公司有着巨大吸引力，他们宁可高价拿雅砻江水电，也不愿低价拿来水无保障的水电，这就是雅砻江水电天然优势。

2017-09-23 14:40:39
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锺泌婆

补充得非常到位

2017-09-24 20:16:51
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胡第有

如果低价的水电都严重供过于求，电网还宁可高价买雅砻江，你不会觉得电网比你傻吧？

2017-09-24 20:34:12
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凌第浣

问碧海蓝天：你是否觉得这个牛散有点无赖和不可理喻？与以前的牛散有天壤之别？

2017-09-24 21:24:22
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郝卦

是的，我也觉得好像不是以前的牛散兄

2017-09-24 21:47:24
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甄你

无可奈何花落去，似曾相识燕归来！待我下次抄底国投，就像了。呵呵

2017-09-24 22:23:37
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缪帙两

具有多年调节能力的电站，电价是不一样的。就像你做企业，你是找质量有保证、供应稳定的供货商合作，还是找价格便宜，质量没保证还有可能断货的供应商呢？

2017-09-25 00:40:41
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董敏

行业内发电企业横向对比，国投优势明显，不要让迷雾遮住眼。

2017-09-25 07:03:35
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裘书己

雅磐江锦屏一级、二滩今年下半年来水太好，9月、10月份连续弃水已成定局。

2017-09-25 09:25:26
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