研报日期：2017-04-19

　　国投电力(600886.CH/人民币7.34, 未有评级)2016 年业绩符合市场预期，因　　煤价上涨和电价下调，火电板块盈利同比明显下降。因锦官机组上网电价下调，水电板块盈利略降，但仍维持在高水平，是公司盈利的主要来源。雅砻江中游水电开发进展顺利，公司长期投资价值突出。　　【事件】　　近日，公司公布2016 年年报，全年发电量1,204.36 亿千瓦时，同比增长5.69%；营业收入292.71 亿元，同比降低6.42%；归属净利润39.16 亿元，同比降低27.84%。　　【点评】　　1、公司业绩符合市场预期。报告期内，公司1,204.36 亿千瓦时、上网电量1,173.02 亿千瓦时，同比分别增长5.69%和5.74%。平均上网电价0.289 元/千瓦时,同比降低11.35%。受电价下调和煤炭价格上升等因素影响，公司2016 年完成营收292.71 亿元，同比降低6.42%；营业成本151.01 元，同比增加1.01%；营业利润84.87 亿元，同比下降11.26%；利润总额89.17 亿元，同比下降18.80%；净利润78.60 亿元，同比下降22.20%；归属净利润39.16 亿元，同比下降27.86%，符合市场预期。　　2、因煤价上涨和电价下调，火电板块盈利同比明显下降。公司主营业务为发电业务，包括水电、火电、风电和光伏，2016 年公司发电业务营收289.13亿元，占比98.78%。火电方面，由于2016 年新增装机200 万千瓦，发电量389.04 亿千瓦时，同比微增0.61%。但上网电价由于标杆电价下调和市场电比例增加，全年平均上网电价为0.338 元/千瓦时，同比下降13.42%，导致火电业务营收为104.86 亿元，同比减少12.96%。此外，由于煤炭价格的大幅上涨，最终火电业务实现毛利润18.38 亿元，同比下降45.80%，毛利率为17.53%，同比减少10.62 个百分点。2016 年火电实现净利润2.78 亿元，归属净利润为1.85 亿元，贡献的每股收益为0.027。3、因锦官机组上网电价下调，水电板块盈利略降，但仍维持在高水平。公司水电利用小时为4,822 小时，同比增长228 小时，发电量为804.69 亿千瓦时，同比增长8.23%，但由于雅砻江水电锦官电源组送江苏上网电价降价、送四川和重庆让利、市场化交易电量增大，公司水电平均电价为0.262 元/千瓦时，同比下降9.62%。受此影响，公司水电业务实现营收为179.25 亿元，同比下降2.42%，毛利润122.16 亿元，同比下降4.01%，毛利率为68.15%，同比减少1.13 个百分点。尽管盈利同比有些下降，但仍然保持在高盈利水平。2016 年公司水电板块实现净利润80.68 亿元，净利率高达44.89%，其中雅砻江水电的净利率为44.68%。　　4、水电板块，尤其是雅砻江水电是公司盈利的主要来源。公司水电板块在2016年共贡献净利润80.68 亿元，归属净利润42.00 亿元，是公司归属净利润的107.25%，是扣非后归属净利润的97.11%，对应的每股收益为0.619。其中雅砻江水电2016 年贡献的归属净利润为38.10 亿元，是公司归属净利润的97.29%，是扣非后归属净利润的88.09%，对应的每股收益为0.561。因此，水电，特别是雅砻江水电是公司最主要的利润来源。　　5、雅砻江中游水电开发进展顺利，公司长期投资价值突出。雅砻江下游1,470　　万千瓦装机已经全部投产完毕，中游的两河口和杨房沟水电站共450 万千瓦的装机已经开始建设。雅砻江中游水电站规划1,184.5 万千瓦装机，相当于现在官锦机组的109.68%，此外雅砻江上游水电站2025 年将陆续投产，届时公司将新增325 万千瓦的水电装机。尽管雅砻江中上游电站由于地理位置开发难度较大，单位千瓦造价较高，但仍具备和下游电站相当的盈利能力，中游电站在2020 年前后开始陆续投产，公司届时将迎来又一轮股价爆发期。[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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