三季报点评：单季降幅收窄，雅砻江水电资源优势凸显

姜巧耕

(发表于: 国投电力股吧更新时间: )

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三季报点评：单季降幅收窄，雅砻江水电资源优势凸显

研报日期：2016-10-31

　　国投电力　　公司发布了 2016三季度报告，实现归属于上市公司股东的净利润38.22亿元，同比减少15.25%;实现每股收益0.5024元，同比减少24.84%。　　评论：　　1、公司2016年上半年营收同比减少11.98%，归属净利润同比减少39.33%影响因子分析：毛利、财务费用、营业外收支影响较大。　　2016年上半年公司实现营业收入221.40亿元，同比降低9.23%;实现归属于上市公司股东的净利润38.22亿元，同比减少15.25%;实现基本每股收益 0.5024元，同比降低24.84%。我们对前三季度业绩来源的影响因子进行了分析。影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额，从表格中可以看到对国投电力前三季度利润影响较大的因子为毛利、财务费用、营业外收支。详细分析参见下页表1。营业收入及毛利同比下滑的主要原因是受去年4月和本年 1月上网电价两次下调、部分电厂参与市场竞价以及雅砻江电价同比下降影响，发电平均电价呈现下降趋势，2016前三季度公司控股企业平均上网电价为0.294 元/千瓦时（含税），同比降低10.90%。财务费用的降低主要是由于15年调息累计影响。营业外收入减少来自于增值税返还政策变动，营业外支出降低则来自于曲靖项目担保损失。　　2、2016前三季度控股企业发电量同比增长1.92%，利用小时同比降低117小时　　2016年前三季度公司全资及控股企业完成发电量894.76亿千瓦时，上网电量871.95亿千瓦时，与去年同期相比分别上升了 1.92%和1.99%，其中火电发电量285.71亿千瓦时，同比降低3.98%，水电发电量600.99亿千瓦时，同比增长4.87%。公司控股企业设备利用小时3248小时，同比降低117小时，高于全国平均利用小时430小时。其中：水电企业设备利用小时3604小时，同比提高 49小时，高于全国平均利用小时838小时，雅砻江公司利用小时3620小时，同比提高28小时。火电企业设备利用小时2825小时，同比降低373小时，低于全国平均利用小时246小时。　　火电发电量总体同比下降，一是由于经济增速放缓，用电量需求不足；二是部分区域降水偏丰、来水较好，水电负菏均较大，对火电负菏挤占严重；三是新增装机挤占存量机组发电市场。水电发电量总体同比增长，一是由于锦屏一级水电站水库调节作用的发挥使得下游水电站发电量增加；二是桐子林水电站新机组投产；三是大朝山水电站三季度来水量同比大幅增加。　　与此同时，公司控股装机仍在稳步增长。截至第三季度末，公司已投产控股装机2924.45 万千瓦，权益装机1595.06万千瓦，已投产控股装机中：水电1672万千瓦，火电1175.60 万千瓦，新能源76.85万千瓦。2016年，公司计划新投产装机421.8万千瓦，包括国投钦州二期2台100万千瓦、国投北疆二期1台100万千瓦、湄洲湾二期1台100万千瓦、桐子林1台15万千瓦、风电、光伏发电等新能源项目6.8万千瓦。在报告期已完成桐子林水电站4号机组（15万千瓦）投产（2016年3月），云南宾川光伏电站一期（2万千瓦）投产（2016年4-5月），国投钦州二期（2台100万千瓦）投产（2016 年7月、9月），完成年度新投产计划的51.4%左右。　　3、财务费用降低增厚利润，税收优惠政策变动带来不利影响　　在不利生产形势下，公司不断加大技改投入力度，降低生产成本，在一定程度上保证了营业利润。2016前三季度，公司控股企业平均标煤单价为412元/吨（不含税），同比下降13 %，因此营业成本有所降低。此外，15年调息累计影响较大，利好高负债属性的水电行业，财务费用降低幅度较大，前三季度财务费用37.89亿元，同比降低了 7.29亿，占净利润降低额的43.5%，很大程度上增厚了利润。　　税收优惠政策的变动，对水电的利润造成了不利影响。一方面，自2016年起，百万千瓦水电站的即征即退政策从8%以上调整为12%以上，而国投大朝山水电站、雅砻江水电二滩、官地、锦屏水电站均为百万千瓦以上水电站，该政策的变动将大幅削减水电部分的营业外收入。另一方面，根据所得税三免三减半政策，雅砻江水电锦屏一级电站、锦屏二级电站，于2016年起从免征改为减半征收企业所得税，由于锦屏水电站装机占雅砻江总装机的57%，2016年平均所得税率较2015年也有较大增长。此外，公司作为曲靖公司融资租赁合同担保方，因曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润，营业外支出同比增加5.95亿元。　　4、投资海外市场，进军海上风电　　报告期内，公司以1.854亿英镑（视收购标的下属Inch Cape海…… 今日最新研究报告

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