研报日期：2016-08-31

　　国投电力(600886)　　事件：　　公司发布了2016半年度报告，实现归属于上市公司股东的净利润14.86亿元，同比减少39.33%；实现每股收益0.2190元，同比减少39.33%。　　评论：　　1、公司2016年上半年营收同比减少11.98%，归属净利润同比减少39.33%　　2016年上半年公司实现营业收入131.39亿元，同比减少11.98%；实现归属于上市公司股东的净利润14.86亿元，同比减少39.33%；实现基本每股收益0.2190元，同比减少39.33%。利润同比下滑的主要原因：一是受去年4月和本年1月上网电价两次下调影响，发电平均电价呈现下降趋势，2016上半年公司控股企业平均上网电价为0.306元/千瓦时（含税），同比降低0.033元/千瓦时；二是受社会用电需求持续不振，公司火电机组所处区域来水偏丰，发电装机容量持续快速增长，存量机组发电受到挤占等多重因素影响，发电量呈现下降趋势；三是公司作为曲靖公司融资租赁合同担保方，因曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润。　　2、2016上半年控股企业发电量同比降低1.97%，雅砻江利用小时同比提升3 16年上半年公司全资及控股企业完成发电量511.62亿千瓦时，上网电量497.91亿千瓦时，与去年同期相比分别降低了1.97%和1.77%。公司控股企业设备利用小时1883小时，同比降低134小时，高于全国平均利用小时86小时。其中：水电企业设备利用小时1995小时，同比提高24小时，高于全国平均利用小时337小时，雅砻江公司利用小时2002小时，同比提升3%。火电企业设备利用小时1914小时，同比降低276小时，低于全国平均利用小时50小时。截至今年上半年，公司已投产控股装机2724.45万千瓦、权益装机1473.06万千瓦，与上年末基本持平。已投产控股装机中：水电1672万千瓦，占比61.37%；火电975.60万千瓦，占比35.81%，新能源76.85万千瓦，占比2.82%。2016年，公司计划新投产装机421.8万千瓦，包括国投钦州二期2台100万千瓦、国投北疆二期1台100万千瓦、湄洲湾二期1台100万千瓦、桐子林1台15万千瓦、风电、光伏发电等新能源项目6.8万千瓦。在报告期已完成桐子林水电站4号机组（15万千瓦）投产，云南宾川光伏电站一期（2万千瓦）投产，国投钦州二期3号机组（100万千瓦）投产，完成年度新投产计划的27.74%左右。　　3、煤价煤耗齐降保业绩，税收优惠政策变动带来不利影响在不利生产形势下，公司不断加大技改投入力度，降低生产成本，在一定程度上保证了营业利润。2016上半年，控股火电企业完成供电煤耗305.95克/千瓦时，同比下降8.39克/千瓦时；公司控股企业平均标煤单价为390.27元/吨（不含税），同比下降20 %。　　考虑到未来几年公司的装机增长主要是火电机组、雅砻江中游投产高峰须等到2020 年左右，下半年用电需求不振的大形势、煤价上涨趋势以及税收优惠政策的变动，2016-2018 年公司归属净利润分别为 46.78、 44.96、 45.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.69、0.66、0.66，对应 8 月 30 日收盘价（7.08 元）的估值分别为 10.3、10.7、10.7。　　风险提示　　来水不及预期。 今日最新研究报告

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