买国投划算还是川投划算？

孙朔参

(发表于: 国投电力股吧更新时间: )

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买国投划算还是川投划算？

本文是写给两投投资者的，不谈论国投川投此刻值不值得投资，只讨论假如我们对两投有兴趣，目前价格投国投好，还是投川投好。首先看川投。川投的资产比较简单，母公司体系包括的田湾河水电站、天彭电力、康定仁宗海公司、嘉阳电力、交大光芒，包括合营公司长飞四川，全部加在一起刚好抹平总部日常开支。作为投资者估值，我是直接忽略当零对待。因此，川投公司真正有价值的东西，就只有雅砻江水电48%的股权和大渡河电力10%的股权（2015年分红1.22亿）两块。然后看国投。国投，粗暴的将水电资产独立出来，将火电、新能源及其他投资打包，这样就分成了两大块。水电这块，一共有三处，雅砻江水电52%股权，小三峡60.45%股权，大朝山50%股权。其中小三峡2015年净利润2亿，大朝山2015年净利润5.2亿。都是水电站，小三峡50%股权的盈利能力正好拿来抵川投大渡河电力。于是，我们可以将截至此刻（2016年4月11日收盘），两投的市值差，看成市场给雅砻江水电4%股份（52%-48%）、大朝山水电50%股份以及国投全部火电新能源及其他投资的报价。国投市值此刻是457亿，川投市值此刻是375亿，两者相差82亿。那么我们看看，究竟是375亿买48%雅砻江划算，还是多加82亿再买4%雅砻江、50%大朝山和国投全部火电新能源及其他投资划算。先说4%雅砻江水电的价值。按照川投估值反推，可大致算出4%雅砻江股权价值为375/48%4%=31亿。大朝山2015年盈利5.2亿，50%股权归属净利润是2.6亿，就按照川投今天市场给的市盈率9.68倍算，值25亿。82-31-25=26亿，这就是目前市场拍卖国投电力旗下全部火电及新能源及其他投资的喊价，划不划算呢？我们还是看了资产负债数字再说。国投2015年财报里，水电这三家公司，代表总资产是1337亿，负债960亿，净资产377亿，归属国投股东的净资产是196亿。2015年营收184亿，净利润85亿，归属国投股东净利润44.3亿。从国投财报总数据里减去水电这三家公司后，剩下的资产负债及盈利情况，就是火电及新能源的。减出来是什么情况呢？控制总资产498亿，负债362亿，净资产136亿，归属国投股东的净资产70亿，营业收入129亿，净利润16亿，归属国投股东的净利润10亿。是的，2015年经济的确不好，发电小时也在下降，电价还被强制降低了，但这家净资产70亿，年净利润10亿的资产包，目前卖价26亿。问问自己，是该恐惧，还是该贪婪，是该回避，还是该扑上去抢？至于说国企的扩摊子冲动，两家都是国企，大哥不说二哥，乌鸦不要笑猪黑。况且两家公司的核心资产雅砻江水电的实际控制人是国投电力，怎么地也该还有个几亿元的控制权溢价吧？这白送

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