研报日期：2016-10-26

　　伊利股份(600887)　　公司资本开支投向非常符合乳业实际，战略继续保持正确和领先。回顾过往，公司有过几轮资本开支高潮：06 年前后是在乳品发展黄金期的织网行动；10 年前后是“三聚氰胺”之后复苏布局；13 年以来公司投资侧重在变化：从2010 年前的产能投资到奶源 产能，再到产能（国际 国内） 资源（国际），再到高端化（高附加值产能技改升级、研发投入） 模式（云商平台） 外延。我们认为这和伊利对行业发展的深刻洞察密切相关，是非常符合奶业实际的发展战略，内生 外延 国际化三大战略继续保持领先。　　收购圣牧抢占白奶升级制高点，外延助力增长。公司于上周五发布非公开发行股票预案，拟融资收购港股上市公司中国圣牧37%股权成为其第一大股东。公司看好有机奶市场前景，此前有所布局，但有机奶业务门槛较高，发展受限明显，圣牧拥有优质资源禀赋和高效成熟的有机产业链，两者结合，伊利将牢牢掌控有机奶发展先机和最高份额，同时伊利的介入将迅速改变圣牧营销环节薄弱的现状，实现规模和盈利的显着提升；公司收购圣牧并最终或保持圣牧上市地位，公司获得海外上市平台，在未来实施海外融资、并购中也将展现更多便利性。　　原奶价格温和向上已成行业共识，传导机制下将利好下游龙头，中线投资布局时点较好。当前国际原奶价格底部已开始回升，国内原奶价格底部探明，展望2017 年，上游供需将由严重失衡向基本平衡转变，上下游传导机制下可以得出后续促销减弱的结论，乳品龙头经营压力将减轻，财务状况预计也将得到改善。　　定增完成后股权结构更加稳定，骨干员工激励有望进一步提升团队稳定性。本次非公开发行对象为呼市城投等五名财务投资者，限售期长达5 年，假设足额发行，新引入投资者加上呼市投资及管理层的总持股比例为24%左右。公司还推出期权和限制性股票激励计划，对象为核心技术、业务人员等，价格非常市场化，且考核标准较高，彰显经营团队信心。　　投资建议：假设公司于2017 年完成定增与收购圣牧，预计公司2016/17 年的收入同比增速分别为3.0/17.9%，净利润同比增速分别为18.0/24.3%，每股收益分别为0.90/1.02 元。维持买入-A 的投资评级，6 月目标价为22.44 元，对应2017 年22 倍市盈率。　　风险提示：非公开发行未通过，圣牧整合不及预期。 今日最新研究报告

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