研报日期：2016-10-25

　　事件：2016 年10 月21 日，伊利股份发布公告拟以15.33 元/股的价格，向内蒙交投等5 名特定投资者，非公开发行股票5.87 亿股，募集资金90 亿元，用于收购中国圣牧37%股权及投资新西兰乳品生产线建设等项目。公司拟授予当前0.99%股份予294 名员工，实行股权激励。　　点评　　股权激励成本价高，净利润增速要求高，现金分红比例高，上述指标兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，将对伊利未来的经营发展起到积极促进作用。1）公司拟向294 名员工授予权益总计6000 万份实行股权激励，占总股本比0.99%，本激励计划授予的股票期权的行权价格为16.47 元/股。2）公司公布的股票期权行权/限制性股票解锁条件以2015 年净利润为基数，2017 年、2018 年净利润增长率分别不低于30%、45%，净资产收益率均不低于12%。3）现金分红比例高，公司在满足现金分红条件时，原则上2016 年-2018 年每年现金分红不少于净利的55%。　　募资90 亿为外延并购、产能扩张提供火力支持，实现国际一流的健康食品集团指日可待。1）公司定增预案拟以15.33 元/股的发行价，向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5 名特定投资者非公开发行股票约5.87 亿股，对应募集资金总额（含发行费用）不超过90 亿元。2）募集资金用于外延并购、产能扩张、提升办公效率等。公司拟投入募集资金约46 亿元，收购中国圣牧37%股权，增强有机奶奶源和产品等乳制品行业的高附加值和高壁垒产品业务，强化上游优质奶源供应以及公司建立境外资本市场平台。投资新西兰乳品生产线建设项目，是2012 年伊利股份收购新西兰大洋洲乳业100%股权后的进一步布局，旨在加强南北半球生产基地的淡旺季互补、产供销协同运营，增强未来公司的市场需求响应、综合成本控制以及原料供应保障能力，为实现国际一流的健康食品集团奠定基础。投资国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心项目及云商平台，有助于提高公司的办公效率和综合管理水平，强化公司业务的研发、销售、管理能力，改善公司整体的运营环境。　　竞争改善 消费升级 奶价回暖，将保障17-18 年伊利净利高增长。1）我们判断16 下半年伊利蒙牛竞争可趋缓，至少同比不会继续恶化，长远来看，我们维持双寡头垄断格局下，费用率下降的判断，只会迟到不会缺席。 2）17 年安慕希将维持较快增速，同时中国乳制品消费升级的环境，再加上伊利的能力，我们相信未来几年伊利能找到合适的品种来接棒安慕希，结构持续升级。3）根据供求和成本情况判断，预计17 年奶价回暖，同比温和上涨，有助于中国圣牧盈利能力提升。　　盈利预测与投资建议：预计16-17 年伊利EPS 为0.91、1.06 元（未考虑增发摊薄），我们强烈看好伊利，下半年收入可恢复增长，从行业格局角度，2H16 竞争格局和费用投入可出现改善，净利保持20%的高增长，其中3Q16 更快。股权激励和对外并购有望推动公司业绩提速，维持买入评级。　　风险提示：食品安全风险，并购不达预期。 今日最新研究报告

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