研报日期：2016-10-24

　　伊利股份(600887)　　事件：公司周五公告，以15.33元/股非公开发行5.87亿股，募集资金总额不超过90亿元，用于收购中国圣牧37.0%股权，以及投资于新西兰乳品生产、液态奶改扩建等三项项目。同时公布激励方案，以股票期权及限制性股票结合方式，向294名核心技术（业务）人员定增0.66亿股，并公布业绩条件。　　评论：　　1、收购圣牧：抢占有机奶制高点，建立海外上市平台　　投资者初看收购圣牧可能以为伊利向上游重资产化拓展，实则不然。圣牧自去年起下游产品已超过原奶销售，今年下游有机奶继续高增长，已经不应看做原奶公司而初具消费品牌潜质。圣牧核心卖点是乌兰布和沙漠有机牧场，全产业链经营，赢得消费者青睐。但品牌营销和渠道能力薄弱，目前终端体系不太健康，我们认为只有伊利才能将圣牧有机奶打造成真正的高端有机大单品。对于伊利，减少了强劲的竞争对手，抢占了行业制高点，提升了品牌形象，加强了在高端奶的话语权。伊利如能将圣牧全部有机奶源卖成下游产品，则圣牧未来几年收入有望翻倍。此外，伊利通过收购圣牧，省去海外上市流程和费用，直接拥有香港上市平台，将来在海外并购中圣牧作为并购主体将发挥主导作用，同样值得看好。　　2、股权激励：绑定中层骨干，激发更深潜力，显示未来信心　　本次公告同时披露了股权激励方案，面向294名中层核心业务/技术人员，合计授予权益6000万份，包括限制性股票1500万股，股票期权4500万股。我们认为该方案中业绩条件要求不高，2017-2018年相比2015年扣非净利润增长30%，45%，低于市场预测的盈利，预计实现难度较小。不同的是，激励行权价格较为市场化，期权行权价格16.47元，限制性股票行权价格15.33元，接近现在股价，较为市场化，显示公司希望充分绑定中层骨干员工，激发其积极性，也反映了公司管理层对未来经营充满信心，有能力让员工实现股价价差收益。　　3、投资者沟通会部分积极信息比之前市场预期乐观　　公司于周末召开的投资者交流会上，公司清晰详尽地阐述了市场现状与展望，我们认为有2点信息较之前市场预期要乐观：1）奶粉业务三季度有望实现增速转正。之前市场担忧奶粉一蹶不振，继续下滑，公司表示尽管激烈的竞争还会延续到明年，但公司经过调整实现三季度增速转正，难能可贵，有助于收入增速改善；2）2017行业竞争趋缓，奶价企稳小幅回升，公司盈利有望好转。今年竞争形势并不乐观，尤其3月以后价格战激烈，伊利份额一度被抢，最近仍然激烈，但公司基本适应了形势，明年奶业供需进一步好转，竞争有望趋缓。公司有能力保持毛利率而费用有望下降，实现盈利加速。Q3看公司的经营性利润已经加快增长。　　4、投资建议：积极买入，短期目标20元，一年目标23元　　市场争议在于定增对业绩的摊薄和圣牧高净利率的真实性，我们认为无须看2016年，核心关注2017年圣牧和其他高端业务能否通过高增长弥补摊薄。以伊利过去极高的新品成功率，应有能力实现圣牧的成功。我们预计并购后2017-2018年公司收入达到698亿，750亿，净利润达到68.7亿，75.3亿，EPS1.03，1.15元，现价对应17年15.6倍PE，按其分红规划股息率4%，是稳健资金最佳选择。维持一年目标价23元，建议积极买入。风险提示：消费增长不及预期。 今日最新研究报告

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