研报日期：2016-10-24

　　伊利股份（600887）　　事项：　　伊利公告，拟向呼市城投等5家公司合计定增5.87亿股，募资约90亿，用于收购中国圣牧（1432.HK）37%的股权等项目；拟授予294名核心人员合计6000万股股票期权、限制性股票；预计10月24日复牌。　　平安观点：　　定增利于拓业务、调结构、提升管理层控制力。伊利本次定增用于：收购中国圣牧37%股权、国内高附加值乳品提质增效、新西兰乳品生产线建设、运营中心投资、研发中心。收购圣牧股权后伊利有机奶市场份额将成第一；国内高附加值乳品提质增效，有助于提升常温酸奶安幕希产能，完善产能布局；新西兰乳品生产线建设利于锁定国外优质奶源，增强婴儿粉业务和金典液态奶的竞争力。本次定增锁定期长达60 个月，增发股份占增发后总股本约8.83%，利于提升管理层控制力，15.33 元的增发价利于市场形成价格底部预期。　　收购圣牧抢占有机奶资源，可能成新快速增长点。伊利拟以每股2.25 港币向姚同山等人收购23.51 亿股，收购价约为2016 年预计EPS 的13.2 倍，和1H16 末每股净资产的2.42 倍，相当于伊利A 股相应估值的79%和53%。因承担要约收购义务，伊利可能最多额外需支付61.1 亿港币获得27.16 亿股。中国圣牧拥有牧场在内蒙古东北角乌兰布和沙漠，沙漠草场资源独一无事，尤其利于打造有机产品。当前中国有机奶占液奶比例不足1%，国外经验可达10%。圣牧在中国是领先者，至2016 年6 月30 日，拥有有机奶牛8.38 万头，非有机奶牛3.82 万头，2015 年有机原奶收入7.13 亿、有机液奶收入16.56 亿元，但受限于总体规模小竞争力并不突出。伊利收购后可充分发挥品牌、渠道优势，并很可能成安幕希、金典之后新快速增长点。收购圣牧也利于伊利布局上游奶牛资源、获得香港上市平台。　　完善员工激励、提升市场信心。伊利拟向294 名不包括高管在内的核心业务、技术人员授予4500 万股票期权，和向293 名人员授予1500 万股限制性股票，期权行权价为16.47 元，限制性股票授予价为15.33 元。两者均分两批，锁定期为24、36 个月，行权、解锁设定业绩考核目标为，扣非净利2017 年2015 年增30%、2018 年比2015 年增45%。股权激励一方面利于凝聚核心人员，高于市场预期的价格、净利考核目标设定利于提升信心。　　维持股价三年翻倍判断。预计16-18 年EPS 分别为0.92、1.07、1.30 元，同比 20%、17%、21%，动态P/E 为17.6、15.0、12.4 倍。伊利系统性作战能力与对手差距正拉大，17-18 年竞争优势有望加速显现，规模优势迭加竞争格局变化有望继续推升利润率。再往后，品牌、渠道优势足以支撑公司往乳业之外寻找新成长空间。3Q16 公司液奶、奶粉增速已环比改善，液奶行业竞争缓和趋势苗头已现。我们看好公司估值逐步上升，迭加利润增长，股价三年翻倍可期，继续“强烈推荐”。　　风险提示：收购被否；食品安全事故。 今日最新研究报告

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