业绩增长创三年新高

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业绩增长创三年新高

研报日期：2016-04-05

　　业绩增长创三年新高　　人福医药2015 年实现营业收入100 亿元，净利润6.5 亿，同比增长42.6%、44.7%，增速再创三年新高。公司医药主业实现收入98.6 亿元，同比增长43.6%，主要是化药制剂收入同比上升51%，中药、生物制剂及医疗器械等同比上升20%-30%。分品种来看，得益於加强行销体系建设，主要品种如舒芬太尼、瑞芬太尼、人血白蛋白等均实现了销售量的稳步增长，尤其是麻药系列产品受益於多科室终端推广发力，舒芬太尼增长28.63%，氢吗啡酮更大增302.84%，仅芬太尼因战略结构调整下滑14.3%。　　盈利能力方面，尽管整体毛利率下滑约5 个百分点至36.4%，主要是医药商业业务大增但其毛率较低，另化药制剂毛利率下滑7.5%，因宜昌人福新厂区投产令折旧摊销成本上升，而其他业务均毛利率保持稳定。同时，公司期间费用率下降2.6 个百分点至26.8%，主要是行销费用率及管理费用率分别下降1.9 及0.5 个百分点至16%及8.4%。另外，天风证券贡献投资收益约1.31 亿，较去年同期增长9675 万元，亦对业绩产生明显贡献。扣除天风证券等金融资产投资收益後，公司医药主业净利润实际增长约20%。　　海外并购丰富产品类型　　公司全资子公司人福美国拟以5.29 亿美元收购Epic Pharma 公司100%的股权,该公司为具备多个优势品种的成熟仿制药企业，并具备管制类药品生产资质。目前Epic 有15 个处方药品种，毛利率均在70%以上，熊去氧胆酸胶囊为主要收入来源，目前市场格局稳定，仅有两家竞争对手。另外，其亦拥有30 多个处於不同阶段的研发专案，主要集中在麻醉镇痛、神经、高血压等细分领域，超过10 个品种在向FDA 申报批文。此次并购将拓展海外销售管道，丰富产品类型，加快公司的国际化进程，并将增强盈利能力和核心竞争能力。　　医疗服务有望突破　　人福医药亦积极发展医疗服务板块，截止目前公司已与湖北省钟祥市、宜昌市、孝感市和浙江省临安市等地的多家医院展开合作或运营。2016 年，公司预计将控股约20 家医疗机构，进行医疗服务领域的战略布局，并将逐步拓展高端健康管理、月子中心等业务，有望打造成综合性医疗服务集团。　　三大主业并进，价值低估　　人福医药已经成为国内麻醉行业龙头企业，目前以麻醉药、血液制品以及IVD 为主要业务，产品降价压力远小於同业公司，预期2016 年仍将实现较快成长。同时，公司积极拓展制剂出口和医疗服务业等具有长期前景和较高壁垒的产业，将构造新的成长点。预期16-17 年每股收益预测0.70 元、0.92 元，同比增长35.5%、30%。给予其对应2016 年每股收益35 倍估值，目标价为24.66元，首予“买入”评级。(现价截至4 月1 日)　　风险　　医疗服务拓展低於预期；　　医保控费负面影响超预期。今日最新研究报告

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