研报日期：2016-03-30

　　事件描述　　人福医药今日发布投资与收购公告，拟以2.7 亿美元在爱尔兰投资设立全资子公司“人福国际”，并由人福国际出资2.7 亿美元在美国投资设立全资子公司“人福美国”；人福美国拟以5.29 亿美元收购美国化学仿制药企 EpicPharma100%股权，以0.21 亿美元收购 Epic RE Holdco100%股权，其中Epic RE Holdco 拥有 Epic Pharma 办公地所处的房产。　　事件评论　　收购将显着增厚公司业绩：Epic Pharma 是一家具有管制类药品生产资质的化学仿制药企业，产品线适应症包括胆结石、疼痛、晕动症、高血压等；公司还是多家跨国药企的代工商。标的资产2015 年未经审计的合并收入与合并净利润分别为1.18 亿美元、5763.46 万美元，销售净利率接近高达49%。并购对价相当于2016 年9 倍PE，估值不高。假设在2016 年中完成收购，考虑财务费用等因素，预计该并购在2016年、2017 年分别增厚1.36 亿元、3.14 亿元人民币左右的净利润。　　标的公司核心产品熊去氧胆酸市场格局稳定：估计2015 年EpicPharma 的熊去氧胆酸销售额约为6000 万美元，占标的资产合并收入的51%，是其核心品种。美国熊去氧胆酸市场规模从2004 年的1 亿美元左右增至2015 年的2 亿美元左右，年均增速超过6%。除EpicPharma 外，仅有ACTAVIS LABS UT 与LANNETT 两家公司在美国生产，竞争格局在2016 年、2017 年内将保持稳定。　　Epic Pharma 在研产品丰富：Epic Pharma 公司目前在研项目超过30个，超过50%已上报FDA，其中包括3 个首仿品种。获批后将进一步拓宽Epic Pharma 的产品线，提升其盈利能力。　　战略协同优势明显，国际化进程加速：Epic Pharma 公司将与子公司美国普克协同发展，在3 年内将产品数量扩充至100 个，进军美国仿制药业前20 的行列。同时还可以双向引进品种，将国内品种引入美国，并将有价值的品种通过进口引入中国，实现国际化发展。　　维持“买入”评级：考虑并购增厚，上调盈利预测，预计公司2016 年、2017 年、2018 年EPS 分别为0.76 元、1.05 元、1.30 元，对应当前股价的PE 分别为20x、14x、12x，估值已有显着吸引力，维持“买入”评级　　风险提示：收购进度不达预期 今日最新研究报告

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