11月22日华安证券发布IPO公告，这家坐标安徽的老牌券商，终于踏上了A股征程。要说华安证券为什么值得研究，答案就在于，它可谓是当下国内区域型券商的典型样本，面临着一系列「转型」与「扩张」的课题。

打新中了 华安证券(SH600909) 1000股，希望了解下这个公司的相关信息，这里就做个简要的内容梳理，一并作答。By the way，本人也是一枚地道的安徽老伙计，对于华安证券略有一些实地接触和观感。

先强调一句，写这篇文章只是整理下材料，目的不是为了预测何时开板。如果认为不需要了解基本面，可以不看。

要挖掘华安证券的核心要点，案头工作的第一步，自然是仔细研读招股说明书。

华安证券2001年注册成立，base合肥，其前身系安徽省证券公司与安徽证券交易中心，出资方为安徽国资运营公司、中国烟草安徽分司、古井贡酒等11家股东企业。

2012年华安证券整体变更为股份有限公司，安徽国资运营公司、安徽出版集团以及上市公司东方创业分别持有32.58%、17.72%、8.68%的股权。控股方安徽国资运营公司为安徽国资委下属的独资公司，后者简介持有华安证券52.61%的股份。换句话说，华安证券是一家典型的地方国资控股公司。

这就涉及到一个要点，同在安徽的券商还有另外一家，就是今年在二级市场可圈可点的国元证券，其控股公司安徽国元控股有限责任公司，是安徽国资委的全资公司。

业务层面，作为一家全牌照证券公司，华安证券近年的发展大致同步于行业。截至2016年6月底，华安证券净资产66.07亿，净资本48.68亿，上半年营收8.22亿，净利2.66亿，行业排名分别位列55／59／48／47，近5年来变动不大，在126家券商中属于中型偏小的券商。

在牌照先行的证券业，华安的业务布局比较全面，旗下有两家全资子公司华安新兴（投资咨询牌照）、华富嘉业（直投业务牌照），控股华安期货及华富基金，几家公司在各自行业内的经营排名都位于行业中等水平或以下。

华安证券本次IPO发行股数不超过8亿股，发行价6.41元，发行市盈率12.44倍，募得资金主要用于补充资本金。

若说华安证券的业务特征，大致有两处与众不同。

对于二级市场的投资者来说，以券商为标的公司的研究概无新意，无非是经纪、资管、投行、自营拉出数据来逐项比对，再结合事件来观察。

华安的业绩，会令乐观的人会看到希望，悲观的人充满疑虑。

华安证券收入结构中，经纪业务占比远高于同业。今年上半年，其代理买卖证券业务收入行业排名第29位，净利润占自家整体的91.73%。这样集中的业务构成，粗看上去很难给出乐观的评价。从2013到2016上半年，佣金水平从千一以上骤降至万分之五，但是仍然高于行业平均（千分之四）。这意味着，如果未充分发展增值业务，未来华安证券将会继续受到行业佣金率普降，以及互联网券商侵蚀市占率的双重压力。

当然换个角度也可说，华安证券的重要根基在于，它有牢靠的网点作为业务支撑。在安徽省内，华安证券有74家营业部，4家分公司，网点多于国元证券，公司八成左右交易额来自省内。依靠一个地域的资本市场综合体量，营业部可做的事情很多，例如高净值客户资产管理、投行等等，诸多业务机会都来自于此。

一方面是安徽省内区域经济的快速增长，另一方面，在现存的资本市场地理格局下，券商更多在经济发达地区拼杀，且利润空间趋于微薄。

事实上，区域性可以看作券商「差异化」的一个维度，华安证券显然受惠于这种局面。在安徽，仍有部分县城尚无券商营业部驻扎，本地券商仍有向下深挖的空间。

参考美国、日本的经验：1）证券经纪商的市场集中度是在向大型券商靠拢的，2）同时也并存着这样一种现象：一些小券商在次发达或欠发达地区，拥有自己的专属领地，可以做到方圆几里无所不通。

就可比公司来说，除了部分起步于一线城市的大券商，国内相当一部分证券公司拥有地方国资或产业背景。除了地缘特征以外，还需要考虑业务体量、经营战略。综合上市后净资本、各项业务收入等指标来看，华安证券可比的A股上市券商包括 东吴证券(SH601555) 、西部证券、东北证券、国元证券(SZ000728) 、国海证券等几家。

在恭喜各位中签之余，谈谈二级市场的这一波券商上市潮。

根据已公开披露的信息，华安证券之后，目前有多家券商正处在IPO排队或受理阶段，包括中原、浙商、银河、财通、天风、中泰、东莞、华西、长城、华林等等，多是区域型证券公司。

近两年通过增资、并购、IPO、发债来融资的券商不胜枚举。资本规模不仅仅意味着跟上净资本监管要求，以资本中介为核心的各项创新业务，包括两融、质押、做市等业务，都依赖于资本规模。

在国内，银行、券商、保险机构的上市节奏各有特点，基于一些你懂的原因，证券公司的IPO项目基本上都无条件通过。早先上市的大券商，早已在常规资本中介业务，以及直投、海外业务上甩出后来者几条街。

算上新三板，保守估计国内已完成或筹划上市的券商不下于50家，但大家的业务创新似乎都乏善可陈，你追我赶，演变成新的「同质化」。对于二级市场投资者来说，如何慧眼识珠，「投资于变化」，是一件颇费力的事。

作者：券星研究猿

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