研报日期：2016-07-22

　　江苏银行(600919)　　经济总量领先，奠定规模优势。江苏经济总量规模优势、提供市场空间。江苏GDP全国第二仅低于广东，增速发达区域第一，支撑江苏银行成为总资产第三大的城市商业银行，提供持续发展的市场空间。　　依托江苏发展模式，小企业业务领先。江苏经济发展以苏南模式为突出代表，通过乡镇企业和特色园区带动，形成了城乡一体化经济特色和独特的对外开放模式，促进江苏民营经济、县域经济快速发展。公司发源于省内多地市城商行，与本地企业有长期密切合作关系，2015 年江苏银行中、小企业贷款占比分别为29%和51%，小企业业务省内领先，省内占比8%，品牌优势突出。　　资产质量受制区域。江苏省内资产质量凸显，江苏省不良贷款率1.31%，省际比较较高水平。工业大省，占比全国领先，江苏是国内整体工业发展的缩影，经济总量高企同时，过剩产能压力也更为凸显。加之，中小企业和民营经济对于经济下行反应更敏感、承受能力略弱。江苏银行资产质量问题爆发较早，存量资产质量压力较大。　　管理层提升主动经营水平，推动投资业务和零售业务发展。2014 年以夏平为首新一届管理层入职后，在资产负债摆布上更为灵活，债券投资、同业等非贷款业务持续提升贡献业绩，零售银行卡和理财业务大幅上升。公司业务被动依附本地经济情况略有改善，仍需更主动管理缓解经济压力和资产质量压力，提升公司风险定价能力和盈利水平。　　盈利能力偏弱：受制区域经济，期待管理提升。2012 年-2015 年公司盈利复合增速10.5%，ROAE15.7%，ROAA0.82%，显着低于城商行同业，亦低于股份行平均水平。我们认为公司前期省内布局充分，信贷持续增长略缓，风险定价能力略弱，息差、资产质量和手续费均弱于城商行同业，新管理层推进转型提升，但三家A 股早期上市城商行资质优中选优，对标太强，故差距仍大。相对股份行看，息差弱、资产质量略稳，规模成长受制地方，管理水平差距较大。公司盈利增长受制于区域经济、客户结构和风险定价主动管理能力，期待来自管理提升带动风险定价能力提升。　　投资建议：我们预测公司2016 年，2017 年盈利增速10%，7%，对应公司EPS 15年/16 年/17 年0.91/0.90/0.96 元，BVPS 15 年/16 年/17 年6.27/7.12/8.08 元。按照发行价，对应PE15 年/16 年/17 年6.89X/6.97X/6.53X，PB15 年/16 年/17 年1.00X/0.88X/0.78X，公司发行定价符合其基本面与对标公司的估值比价，预计公司未来涨跌幅同步整个行业水平。我们认为公司16 年估值（0.88XPB）和17 年估值（0.78XPB）会修复至行业平均1XPB，故按发行价计算仍有14%和28%涨幅空间。因此给予公司目标价区间7.12 元-8.04 元。　　风险提示：宏观经济和区域资产质量恶化。 今日最新研究报告

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