研报日期：2016-03-22

　　岳阳林纸(600963)　　行股票不超过5.50亿股，拟募集资金35.53亿元（其中大股东认购10亿元），以9.34亿元收购凯胜园林100%股权，目前正在向证监会反馈阶段。 　　（1）园林行业发展空间巨大：我国城市市政园林绿化投资额从 2006 年 492 亿元上升至 2014 年的 1,817.60 亿元，年复合增长率高达17.74%，2014年，我国公园绿地面积57.68万公顷，超出2005年的两倍；但同时，我国2015年人均公园绿地面积仅13.16平方米，远低于世界卫生组织所规定的人均40-60平方米公园绿地的宜居生态环境绿化标准，因此城市绿化方面的市场还有拥有广阔空间。 　　（2）收购标的凯胜园林质地良好：凯胜园林业务涉及园林、市政工程施工和苗木生产销售等，公司拥有多项工程资质，技术、业务和管理能力优秀，2015年实现净利润0.77亿。公司对未来发展信心十足，2016-2018年业绩承诺分别为1.09、1.31、1.44亿元。 　　（3）国企背景优势及上下游协同效应显着：此次收购，岳阳林纸的母公司——中国纸业能够为凯胜园林提供充足的资金支持，而其国有背景能够帮助凯胜园林获取PPP等方面的项目支持。同时岳阳林纸自身充沛的林、苗资源能够为凯胜园林的业务提供稳定的上游原材料，而凯盛园林的业务又能够帮助公司的原材料资源对接市场。二者间协同效应有助于双方规避市场风险，也有助于岳阳林纸多元化发展的落地。 母公司诚通集团成为国有资本运营试点，国改推进有望利好公司，员工持股利益一致。 　　（1）根据公司公告，经国务院国有企业改革领导小组研究决定，开展国企改革“十项改革试点”，2016年深化国有企业改革将抓好“九项重点任务”，其实际控制人——中国诚通控股集团有限公司成为国有资本运营公司试点。而作为诚通旗下产业链覆盖最为完善，受集团公司资金支持力度最大的上市子公司，岳阳林纸平台效应发挥有望收益于国企改革推进，未来获得优质国有资产注入的预期增强。 　　（2）响应国改精神，公司配合此次定增于推出了员工持股计划，包括董监高在内的员工工197人认购总金额不超过1.5亿元，认购价格6.46元/股。公司正处于业务转型的关键时期，顺应国企改革精神推出员工持股激励计划将有利于稳定公司管理层和骨干员工队伍，调动员工工作积极性，公司上下利益一致，动力十足。 　　投资建议：国企改革推动有力，不良资产收缩、新业务拓展以及上下利益一致性的增强有望拉动公司盈利水平提升：（1）布局市政园林产业，行业增速快，发展空间广阔，内部协同效应显着，力争打造央企园林第一股；（2）对传统造纸制浆主业缩减弱化，调整业务比例增强盈利能力，减少不良资产负担；（3）诚通获国改试点，改革红利有望落地，员工持股计划绑定上下利益，团队积极性得到调动，发展后劲十足；我们预计公司 2016-2017 年EPS（考虑定增5.5亿股的摊薄）分别约0.15、0.22元，对应PE分别46、31倍，目前PB 1.41，总市值110亿元（考虑定增股本），继续看好公司作为国改潜在收益标的发展前景，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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