研报日期：2015-12-18

　　岳阳林纸(600963)　　事件　　公司发布公告：于2015 年12 月15 日收到国资委关于公司非公开发行股票的批复，原则上同意公司本次非公开发行不超过5.5 亿股股票。本次非公开发行股票完成后，公司总股本不超过15.9 亿股，其中中国纸业持股比例不低于12.55%，泰格林纸集团持股比例不低于24.45%。　　简评　　定增国资委获批，市政服务供应商转型再进一程。此次定增拟募集金额不超过35.53 亿，其中不超过9.34 亿将用于全资收购宁波凯胜园林，布局市政服务领域。（1）行业发展层面上，公司看好生态改造及规划需求的广大空间，以及PPP 模式推广为市政园林等项目带来的行业变革，旨在从设计、施工、后期养护等多环节获取盈利。（2）公司资源层面上，公司大股东诚通集团为国资委下属企业，转型成功后，有望成为国企园林第一股，股东背景将为市政项目的获取带来独特优势；此外，公司的原料林转为苗圃将带来资产重估增值，并与园林业务形成显着协同效应。　　去浆纸，增园林，驱动业绩反弹。（1）不良资产剥离加速：公司拟将持有的骏泰公司100%股权与控股股东泰格林纸进行资产置换，进而完全剥离制浆业务，同时关停转迁湘江纸业产能，实现造纸板块缩减优化，资产完全剥离后将大幅减轻公司亏损业务的拖累。（2）园林并表带来业绩大幅提升：2014 年及2015 年1-4 月，凯胜园林实现营业收入5.31 亿和1.53 亿，净利润分别为7167.51 万和2055.66 万，盈利状况良好。凯胜承诺：2016-2018年实现的净利润分别为1.1 亿、1.3 亿、1.4 亿，如2016 年可顺利实现全年并表，将大幅提升公司业绩。　　林产优势，探索价值提升。一方面，公司借市政服务转型，拓宽其林业资产应用领域；另一方面，公司携手诺安资本发起设立规模为50 亿的林业产业资金，并发起设立SPV 公司，与广西国有大桂山林场签署战略合作协议，围绕其10-30 万亩桉树中幼林林地发起规模为2-6 亿人民币的基金，合作开展林业资产证券化工作。探索林业资产的创新变现模式。　　国企改革潜在受益标的，利益绑定彰显决心。我们认为，2016年将是国企改革实质性政策落地之年，中国诚通作为国资委旗下重要资产运营平台之一，其国改力度预计较大，而作为诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司，岳阳林纸的平台效应最有机会得以发挥，业务有望受益于国改的推进。此外，公司员工持股计划引入高管及骨干员工认购，上下利益一致，发展动力十足。　　投资建议：　　公司完成资产剥离以及凯胜园林的并表后预计业绩将大幅提升。在不考虑公司园林领域其他外延并购的前提下，预计公司2016-2017 年EPS（考虑定增5.5 亿股的摊薄）分别约0.15、0.22元，对应PE 为57.5、39.22 倍，目前PB 1.77 倍，总市值90.02亿（已考虑定增股份）。此外，公司有望受益于国企改革催化，2016 年第二批试点国企、十项改革试点等步步推进，维持“买入”评级。　　风险因素：亏损业务剥离慢于预期，园林业务整合不顺。 今日最新研究报告

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