印染供给侧改革持续，行业龙头成长续航

仰娩店

(发表于: 航民股份股吧更新时间: )

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研报日期：2017-03-26

　　航民股份(600987)　　2016 收入增5%、净利增12%，保持稳健增长，Q4 净利增27%　　2016 年公司实现营收31.91 亿元，同比增5.38%，归母净利5.43 亿元，同比增12.07%，扣非净利5.12 亿元，同比增12.51%，净利增速高于收入主要因毛利率提升、费用率略降0.36PCT 所致；EPS0.85 元，10 派2.60 元（含税）。　　16Q1-Q4 单季收入增速为12.51%、3.79%、-1.23%、8.63%，归母净利增速17.91%、7.08%、-3.82%、27.23%。16Q3 受杭州G20 峰会影响公司停产半个月，业绩同比出现下滑，Q4 公司订单饱满、染费提升，收入同增8.63%，毛利率上涨推动净利同增27.23%。　　分业务看：16 年印染主业29.19 亿元，同比增5.52%，主要受益于为印染行业淘汰产能、染色布销量同比增8.11%。电热、批发、交通运输、水利管理收入分别为5.01、1.78、0.46、0.38 亿元，同增-3.32%、-11.14%、6.12%、23.7%。　　受染费提升及Q3 停产影响，Q4 毛利率大幅增长　　2016 年公司毛利率32.02%，同增1.55PCT，其中纺织业务毛利率提高2.28PCT 至29.23%。16Q1-Q4 毛利率为29.46%（ 0.72CPT）、31.69%（-0.16PCT）、29.19%（-1.45PCT）、37.31%（ 7.25PCT）。　　公司印染主业定位中高端，研发投入高于竞争对手，热电、水处理等自有配套业务降低成本，整体毛利率处于行业较高水平。16 年毛利率的提升主要受益于Q4 单季度毛利率大幅增长。16Q3 受停产影响毛利率有所下滑，Q4 毛利率同比增加主要因9 月份停产后，客户提货时间推迟，部分订单成本分摊至Q3 而收入在Q4 确认，同时产品结构优化、行业持续去产能后带来染费的提升。　　染料提价，有望带动染费价格上涨　　公司上游染料行业价格近期波动较大。16 年8 月前受G20 召开、环保督查等影响分散染料较年初提价80%以上达3.8 万元/吨，8 月后下游印染需求不振，且出口下滑，年末染料价格下滑40%。2017.1 江苏启动专项督查，限制污染严重的中小染料企业产能，龙头企业开工量也明显缩减，17年春节后由于环保趋严、印染行业逐步进入旺季，染料价格提升10%左右。　　公司印染主业采用加工模式，即销售商购买坯布后在公司下单进行染色及后整理，公司收取加工费。染料及助剂占公司成本比重约20%，染料价格上涨有望推动染费提升，提升幅度将取决于印染行业近年来总体产能收缩情况。　　16 年8 月随着染料价格逐步下调，公司染费也略有调整。但随着Q4行业产能持续关停，公司订单较为饱满，染费有所提升。春节后染料价格持续上涨，染费存在进一步涨价预期。　　环保供给侧改革持续推行，印染龙头有望受益于集中度提升　　印染行业具有高环境负荷、高耗能等特点，政府持续出台政策，限制新增产能，关停落后工厂。2016.12《环境保护税法》出台，规定直接排放应税污染物的企业于2018.1.1 起缴纳环境保护税；2017.1 国务院出台《“十三五”节能减排综合工作方案》，有序淘汰印染行业环保、能耗、安全不达标的企业，严格控制重点流域沿岸的纺织印染项目；2017.1 环保部出台《排污许可证管理暂行规定》，推进排污许可证管理，禁止无证排污或不按证排污。　　印染行业主要集中在浙江、江苏、福建、广东、山东，五省产能合计占比95.79%，这些地方政府也陆续出台环保政策，2016 年浙江省计划淘汰印染落后和过剩产能7.28 亿米，关停的绝大多数为中小企业，约占全国产能的1.5%。杭州G20 峰会后，主要产能地各级政府继续严格执行环保新政，持续淘汰不达标印染企业。2016.12 广东普宁开展环境执法“亮剑行动”，彻底关停142 家无牌证印染印花企业。2017.2 福建长乐对15 家印染企业进行突击检查，查封5 家无证或违规印染企业；2017.3 浙江绍兴对182 家被列入落后产能名单的印染企业进行整治，其中20 家企业将于17 年关停。　　受政策影响，行业供给持续收缩，2011-2015 年全国印染布产量由593.03 亿米下降至509.53 亿米。我国印染行业具有“地域集中度高、行业集中度低”的特点，龙头江苏盛虹和航民股份仅占全国产能的4%、2%。航民作为行业龙头，环保标准达到政府要求，预计将显着受益于产能收缩带来的行业集中度提升。2016 年公司印染产能为10.2 亿米，位居行业前五，产能利用率93.09%，产销率100.04%，未来在产能利用率上仍有提升空间、排污指标受限等问题解决后也可进行外延并购……[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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翟设约

出研报明天又该跌了！

2017-03-26 16:46:57
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郜九什

不管风吹浪打，胜似闲庭信步！持有航民股份；胜券在握！打新中签(今年已中二签)，股价上扬，分享红利！一举多得！财源滚滚，航民股份600987！

2017-03-26 18:01:54
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裴奉事

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2017-03-27 16:06:47
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刁厝

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2017-03-28 10:36:53
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莫妇玄

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2017-03-28 15:58:44
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宁己果

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2017-03-30 11:26:41
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2017-03-30 14:12:20
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利趾诀

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步保於

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成阜周

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任相指

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习仓乘

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2017-04-17 11:40:49
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