研报日期：2016-04-15

　　文山电力(600995)　　事件：　　4 月 14 日，公司公告 2015 年业报。全年公司累计实现营收 312.80 亿元，同比降低 5.09％，归属净利润 54.28 亿元，同比降低 3.08%。　　评论：　　1、 公司 2015 年归属净利润 1.03 亿元，略降 0.61%，符合市场预期：　　公司 2015 年实现营收 19.54 亿元，同比下降 3.09％；营业成本 15.65 亿元，同比减少 1.51%；营业利润 0.55 亿，同比下降 58.02%；归属净利润 1.03 亿元，同比减少 0.61%；基本每股收益 0.22，与去年持平。营业利润减少幅度大于营收降幅的主要原因是资产减值损失同比增加 0.23 亿元。此外 2015 年投资净收益为-0.16 亿元，同比减少 0.17 亿元，也是营业利润降幅较大的主因之一。而归属净利润的降幅小于营业利润降幅的主要原因是 2015 年公司营业外净收入同比增加0.68 亿元，弥补了资产减值损失和投资净收益大幅减少给公司业绩带来的负面影响。营业外收入的大幅增加来自于 2015 年公司农网还贷补贴获得政府补助 0.54亿元，而 2014 年该项政府补助为零。　　2、 售电量减少和电价调整导致营收下降，自发电和外购电量减少降低营业成本：　　2015 年，公司的电力销售收入为 19.30 亿元，同比减少 0.81 亿元，占营业收入总减少额的 130.65%。 2014 年公司售电量 46.90 亿千瓦时，同比减少 2.77 亿千瓦时，降幅 5.6%。此外，电价的调整也降低了公司营收。从 2015 年 8 月 15 日起，文山电网一般工商业及其他用电价格按不同电压等级下调，并分布取消化肥生产用电价格优惠，到 2016 年 4 月 20 日，化肥生产用电价格执行同类大工业、一般工商业及其他用电价格水平。 初步测算上述电价调整的执行可能减少公司2015 年度营业收入约 700 万元。 2015 年公司自发水电量和外购电量分别减少0.43 和 2.94 亿千瓦时，导致公司水电发电成本同比减少 0.05 亿元，外购电成本减少 0.25 亿元，最终导致营业成本同比下降 1.51%。　　3、 拟收购云南国际，打造完整电力产业链：　　今年 1 月份，公司发布重大资产并购公告，计划收购云南国际 100%的股权。本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买云南国际 100%股权，第二部分为非公开发行股票以募集配套资金。云南国际成立于 2013 年 5 月 30日，以跨境电力贸易、境外电力工程 EPC 项目以及境外电源投资为主营业务，在盈利构成中 EPC 业务的贡献占比较高。尽管 EPC 业务订单的取得具有不确定性，但是基于云南国际在 EPC 业务方面具备的品牌优势和项目经验优势，以及南方电网承诺由云南国际负责承接大湄公河次区域（即越南、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国）的电力行业 EPC 工程总承包业务，未来 EPC 业务有望成为云南国际的净利润增长点。　　云南国际 100%股权预估值为 121,460 万元，扣除分红和溢余货币资金后剩余52,804.39 万元，对应市盈率为 6.95-10.81 倍。公司计划以每股 7.55 元的价格向云南电网新发股份数量 0.51 亿股作为部分对价，同时以每股 7.55 元的价格非公开发行股票募集资金，对象为 10 名投资者，其中云南电网认购 20%，新发股份 1.11 亿股，募集资金 8.4 亿元。本次重组完成后公司的总股本将从 4.79 亿增加至 6.40 亿，增幅为33.7%。　　公司收购云南国际之后，公司的电力业务从现有的发电和配售网向上游的电力 EPC 业务延伸，打造完整的电力产业链。现有业务的稳定盈利为电力 EPC 业务提供强劲的资金支持，而电力 EPC 项目的高回报率又为公司开辟了新的利润增长点，两者的良性协同将有力推动公司的快速发展。　　4、 新电改加速公司发展：　　公司 2015 年的自发电比例仅为 12.38%，公司外购电比例高达 87.62%。随着电力交易市场的建立，外购电主体的增多，公司的谈判地位上升，外购电的单位成本有望显着下降，提升公司盈利能力。此外，在 2015 年 11 月份，公司签署《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》，与深圳供电局有限公司、招商局地产控股股份有限公司等五家股东共同出资设立蛇口自贸区供电有限公司，范围包括投资、规划、建设、经营和管理深圳前海蛇口区域 220kV 及以下电网的相关输配电业务，电力购销业务及相关服务，电力交易和电力调度以及用户节能及光纤通信等业务。该公司注册资金 1 亿元，公司出资 800 万元，占比 8%。异地配售电业务的涉足，有利于加…… 今日最新研究报告

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