研报日期：2016-09-28

　　开滦股份(600997)　　本部煤炭产量基本稳定，集团资源保障倍数较高。 开滦现有煤炭产能 810 万吨，在冶金煤行业中规模偏小。 近两年， 公司原煤产量保持在 850 万吨左右，精煤 320 万吨左右，所产精煤约 1/3 为自用。 背靠的开滦集团，煤矿资产丰富，总产能是上市公司层面的 5 倍，钱家营（ 570 万吨）、东欢坨矿（ 450 万吨）、唐山矿（ 420 万吨 ） 等都是盈利能力较强的焦煤矿， 未来煤价走稳集团为上市公司提供较好的外延式扩张机遇。? 煤炭业务盈利能力较好，区位和资源优势保障公司业绩。 公司主产稀缺的炼焦用肥煤，具有灰分低、发热量高、 粘结性强等优点，资源禀赋较好。 同时， 地处钢铁工业重镇唐山， 交通便捷，区位优势明显。凭借坚实的技术、优异的管理，公司吨煤毛利处于冶金煤行业中上游。 行业去产能带来供需格局逆转，煤价大幅上涨，而生产成本短期内较难有大的反弹， 我们认为公司毛利率将会有显着的回升。? 焦炭盈利能力显着提升，看好后市价格走势。 2016 年以来，相对较为稳定的下游需求，焦炭供应明显偏紧， 唐山二级冶金焦年内涨幅已高达 108.7%，同期京唐港主焦涨幅 52%，二者价差不断放大，焦炭盈利能力显着提升。 我们认为，随着环保趋严推动落后产能持续淘汰、焦煤产量大幅收缩引发焦炭供应偏紧、公路限载带动短途运输成本上升， 以及基建和房地产投资持续发力、出口强势回归，焦价有望持续获得支撑，公司作为焦炭产销规模达到 750 万吨的大型焦化企业，将不断受益于行情的景气回升。　　“以化为主”， 深加工价值逐步得到体现。 公司目前具备甲醇 20 万吨、焦油加工 30 万吨、纯苯 20 万吨的生产能力，在建的 15 万吨/年己二酸项目和 4 万吨/年的聚甲醛项目基本或即将达产，深加工布局不断完善。 2011-2015 年，焦化产品的毛利贡献从 12%上升到 43%，利润贡献不断增加。 随着 2016 年以来原油、天然气价格反弹，深加工产品毛利率达到 9.6%，同比提升 1.6 个百分点。 我们认为，随着重点布局和投入，焦化产品业务将逐渐成为公司业绩增长的重要看点。　　定增 19 亿元，显着提升公司盈利能力。 公司拟定向增发信达资产， 以 5.38 元/股价格发行 3.53 亿股，募集资金不超过 19 亿元，主要用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债， 若成功发行信达将持有公司22.24%股份，按照公司 2015 年度平均借款利率 6.19%来测算，可减少利息支出 1.18 亿元，显着提升公司的盈利能力。? 盈利预测与估值： 我们预测公司 2016-2018 年净利润分别是 4.28、 6.93、 8.19 亿元，折合每股收益 0.35元、 0.56 元和 0.66 元，同比增长 202.6%、 62.1%和 18.1%。按照 2017 年 20 倍 PE 估值，对于价格为 11.23元。从投资的角度，在目前的价位，我们建议投资者应积极关注，给予“买入”评级。　　风险提示：（ 1） 经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（ 2） 供给侧改革可能不及预期；（ 3） 下游钢铁等可能不景气；（ 4） 水电、风电等对煤电的替代。 今日最新研究报告

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