《六说南行》（上）（2016-1-3 犀利公） 《一说》到《六说》，历时近一年。《四说（下）》建议“以年为单位考察投资南行的收益状况”。刚刚过去的一年，南行涨24.23%，沪指涨9.41%，创指涨84.4%。对价值投资者而言持有南行一年是满意的，因为跑赢了沪指；对于短炒者而言可能不满意，因为大幅跑输了创指。南行2015年的涨幅勉强反映了其2014年的净利润增长率，如果叠加沪指的涨幅，南行去年的合理涨幅理应达到36%。 《六说》做点小结，以期对南行以及以南行为代表的真价值股有个初步判断。 1、南行的股性 短炒者习惯于将股票分为活跃与不活跃两类，或题材大、题材小与缺乏题材三类。犀利公通常将股票分为可疑、半信半疑和可信三类，远离可疑股，观察半信半疑股，持有可信股。“可信”的标准主要有4项：持续分配，坚守主业，爱惜羽毛，高管优异。量化指标是：（1）连续五年分配，其中现金分红不少于3次，分红率不低于净利润的30%，股息率能跑赢基准利率；（2）不轻易变更主业，新项目围绕主业做大做强；（3）品牌知名度在细分领域位列前三；（4）高管及大股东持股坚定，无负面新闻。 达此标准的公司主要集中在食品、医药、服务（银行-信息-地产）三大领域。老的可信公司如，食品类：伊犁、双汇、茅台、老窖、张裕、青啤、露露；医药类：白药、阿胶、华兰、双鹭、恒瑞、莱士、同仁堂、片仔癀、天士力、康恩贝、爱尔；服务类：招商、平安、浦发、兴业、民生、苏宁、用友、万科、金螳螂；制造类：宇通、格力、中集等。新的可信公司，大家可以参照上述标准及下述办法来遴选。老的可信公司的成长期基本结束，不太适合做长期投资，建议精选并长期投资新的可信公司。南行是值得信赖的新标的之一。 A股中讲诚信的公司不多，约占10%，即2800只股票中约有280只可信。笔者通常在上市满三年的股票中选择。上市满三年，再加上招股书中披露的上市前两年的数据，就可以看到该公司连续五年的情况。通常情况下，一家公司造假三年是可能的，但要连续五年造假则要困难得多。不少公司上市一到两年甚至是不到一年业绩就变脸，说明纸终究是包不住火的。总之，考察连续五年的数据是要评判以下四方面情况：分配习惯是慷慨还是吝啬；IPO项目是真是假——是圈钱的幌子还是真的做大了主业；是在股市炒作中出了名还是在产品或服务中提升了品牌形象；大股东和高管层的股票解禁后是急吼吼变现还是继续持有。 招股书中的数据不可全信，但有一点是可信的，即上市前的分红记录。上市前分红属于老板们内部分红，说明它真盈利、真有钱、真分红。上市后的第一次分红则不一定，有些是为了安抚二级市场的投资者而搞象征性分红，有些则是为了大股东的私利而搞超现实分红，分的都不是盈利，而是用各种借口置换出来的IPO资金，属于假分红，分个一两次，此后便如貔貅一般只吃不拉。 2、南行的成长性 适合于长期投资的股票，除了要求其可信之外，还必须具备成长性。可信的公司不一定具备成长性，如宁沪、申能、交行，四项可信标准特别是分红标准都能满足要求，但成长性却不足。成长性指标可以简单设定为：连续五年净利润年均增长20%，或每股净资产年均增长近20%。在前述280只可信公司中同时具备成长性的不到一半。 上市八年，南行的净利润由5.95亿（2006年末）增长到56.09亿（2014年末），年均增长30.5%；每股净资产由2.16元增长到10.93元，年均增长19.1%。两项指标都符合成长性要求。未来三年，随着本地市场份额的增加，经营地域的扩大，混业经营的放开，全牌照的打造，子公司的成长（鹿城、阳羡、日照、津盛、租赁、消费金融），以及一级资本的持续扩充，南行保持两个20%增长的潜力还是有的。详细的数据推算，可以参看中泰证券12月7日发布的研究报告《安全+成长，Mini优质银行股》，最好看PDF文件，图表齐全，数据充分。 3、南行的操作特性 对南行的判断有三层：是一只牛股；是一只慢牛；是一只长期慢牛。它不适合性急者，也不适合伪价值投资者，只适合“复利+时间＝奇迹”的忠实信徒。能在7倍以下PE买到成长股，对真正的价值投资者而言是幸运的。如果是用闲钱买的，不妨采取“花掉分红、留下股份”的方式做长期投资，待成长期结束或股价严重透支未来时再卖掉。我相信，待这些真价值股恢复到20倍PE的时候，将有不少投资者会反问自己在7倍时为何会视而不见。李大霄先生提倡“做好人，买好股，得好报”，犀利公建议“做贤人，炒闲钱，买蓝筹”，意思相近。黑马常有，而长牛股却不常有；骑上不容易，下来当谨慎。 4、真价值股的价值回归过程会比较漫长 实行注册制只是真价值股价值回归的第一个促进因素，第二个因素也是最具效力的因素是分红机制的改变。随着分红机制逐步与国际接轨，A股也会诞生自己的“富国”、“高盛”、“恒生”、“长实”。那些持续高比例分红的真价值股将会一票难求。如果是用闲钱在低位买入，也可以像刘元生先生投资万科那样，一旦拥有别无所求，用耐心赢得巨额财富。此次蓝筹股价值回归，过程可能漫长（因为分红机制的改变非一朝一夕之功，而且养老金入市也需要蓝筹股维持较长的低价位周期），行情波澜不惊，账户增值缓慢，追求短期暴利者很容易中途下车，总以为先在题材股中赚到快钱之后随时都可以再杀回来，一年半载之后，在题材股中忙进忙出没有多大收获再想捡回蓝筹股时，发现价位已高，有心买却又无胆追，最终掉队。 在《三说》《四说》《五说》中我多次提到过漫长的中期调整市，预判为两年，到2017年10月十九大召开前结束。之所以称之为调整市而不叫熊市，是因为多数时间沪指都将运行在年线之上。期间会有几波较强的反弹，力度逐波减弱，自8月26日开始的目前仍在运行中的这一波力度最强，有望补掉6月26日缺口。此轮牛市是由创业板而带起，此次股灾也是由创业板而引发，可以说，调整市也是为创业板而特设——用两年时间来慢慢平复创业板的泡沫。截至去年末，沪市总体市盈率16.8倍，没有泡沫；主板中的个别板块存在泡沫，如航天军工、次新板块。 未来两年会有两个转变：审核制向注册制转变，题材投机向价值投资转变。价值投资理念的确立过程就是伪价值股被打回原形、真价值股价值回归的过程。在此过程中，题材股的下跌为蓝筹股的上涨提供指数空间，高层孜孜以求的慢牛会逐步形成。调整市中没有大牛市，但慢牛股却会慢慢长成大牛股。投机者可能会在两个月内碰到涨两倍的题材股，而价值投资者则会在两年内用耐心等来涨两倍的慢牛股。前者时间短但结果不可控，后者耗时长但结果却是确定的。成功投资的真谛就在于追求确定性，《七说》会再论。 （转《六说南行》下）

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