研报日期：2016-11-01

　　春秋航空（601021）　　事件　　2016 年第三季度报告。前三季度营业收入 65.58 亿元，同比增长 3.69%，归属于上市公司股东的净利润 11.70 亿元，同比减少 2.72%，扣非后净利润6.01 亿元，同比减少 21.15%，每股收益 1.46 元，同比减少 3.95%。评论　　运力恢复较快增长，国际客座率承压： 上半年公司飞机引进有所延迟，到第三季度恢复正常，运力保持较快增长，加强了国内市场投放，依然重点投放国际市场，延续泰国增量（泰国在国际运力中占比调整为最高）、继续开辟东南亚航点、和加大济州机场投放。第三季度，公司整体 ASK、国内ASK、国际 ASK 的同比增速分别为 20.6%、 9.6%、 49.4%，前三季度整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为 92.82%、 94.88%、 89.18%，同比下滑-1.07%、 -0.32%、 -1.42%，国际航线客座率承压较为明显。　　第三季度油价下降幅度变小，汇率波动敏感性低致使受益较小： 国内航油出厂价，前三季度的均价同比下滑 24%，其中第三季度的均价同比下滑9.7%，下降幅度收窄，成本端受益的效应减弱。第三季度，人民币对美元贬值 0.7%，而去年同期贬值约 4.1%，三大航的汇兑损失同比大幅改善，财务费用与营业总成本均有明显下降。由于公司对汇率波动敏感性较低，未有明显受益，第三季度财务费用持平，营业总成本上升，因此前三季度毛利率为20.8%，同比下滑约 4.4 个百分点。第三季度政府补助为 1.5 亿元，同比下降 37%，预计部分补贴会在第四季度确认。　　推出第一期股票激励计划，单机利润不低于 2000 万元的解锁条件保障未来盈利能力： 公司向共计 30 名激励对象授予合计不超过 58 万股限制性股票，占公司总股本的 0.0725%，授予价格为 24.29 元/股，约为公司现股价 56%左右。该限制性股票解锁条件为解锁当年的前三年平均单机利润不低于2000 万元。公司机队规模将持续扩张，该解锁条件保障了未来盈利能力。　　投资建议　　公司作为低成本航空领军者，航空 旅游模式带来充沛成长动力， 股权激励计划的解锁条件为单机利润不低于 2000 万元，保障未来盈利能力。预计2016-2018 年的 EPS 为 1.83 元、 2.16 元、 2.45 元。　　风险提示　　经济放缓拖累民航需求，油价大幅反弹， 民航运力供给超预期等。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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