研报日期：2016-10-31

　　春秋航空(601021)　　事件：　　公司公布了 2016 年三季报。 前三季度， 公司实现营业收入 65.58 亿元，同比增加 3.69%； 归母净利润 11.70 亿元，同比下降 2.72%；基本 EPS 1.46 元，同比下降 3.95%；加权平均 ROE 16.59%，同比减少 4.45pct。　　评论：　　1、 毛利率和营业外收入明显下降， 业绩低于预期　　三季度， 公司实现营业收入 26.05 亿元，同比增加 9.83%；营业成本 19.77 亿元，同比增加 21.78%， 毛利率同比下滑 7.47 个百分点。 公司销售费用大幅攀升至0.70 亿元（ 42.53%）， 管理费用和财务费用分别为 0.47 亿元（ 2.47%）、 0.74亿元（-0.12%），控制良好。 公司实现营业利润 4.13 亿元（-23.64%），营业外收入 1.59 亿元（-34.72%），归母净利润 4.30 亿元（-26.31%），业绩低于预期。　　2、 运力高速增长，国内、国际线客座率下滑　　三季度， 公司 ASK 同比增长 20.64%，其中国内和国际航线 ASK 同比分别增长9.65%和 49.41%； RPK 同比增长 18.66%，其中国内和国际航线 RPK 同比分别增长 8.65%和 46.01%； 客座率 92.60%（-1.54pct），其中国内和国际航线客座率分别为 94.77%（-0.87pct）和 88.58%（-2.06pct）。 三季度，公司国内航线运力增速与行业一致，客座率小幅下滑，国际航线运力增速继续高速增长， 受泰国市场需求波动、日本航线竞争因素， 客座率明显下降。　　3、 毛利率下降， 政府补贴减少，业绩下滑　　三季度， 公司实现主营业务收入 26.05 亿元，同比增加 9.83%； 营业成本 19.77亿元，同比增加 21.78%， 毛利率下降至 24.11%（-7.47pct），主要为票价水平与客座率下跌抵消油价下降因素，拉低毛利率。三季度，公司营业外收入为 1.59 亿，同比下降 34.72%，主要为政府航线补贴同比大幅减少所致。同时，销售费用大幅攀升至 0.70 亿元，同比增长 42.53%。　　4、存量汇率敞口实现对冲，增量债务基本为人民币，汇率影响偏中性　　公司历来重视汇率风险控制，去年三季度汇兑损失仅约 3000-4000 万元；而公司机队规模持续扩张，债务融资较多，因此 16Q3财务费用同比仅减少 0.12%至 0.74亿元。　　上半年，公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成 100%的对冲，目前新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券，汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。　　5、 提升枢纽建设，完善网络布局　　目前， 公司已初步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局，并辅以日本大阪和名古屋、泰国曼谷和韩国济州等境外过夜航站。 未来，公司根据市场需求， 合理调整国内及国际航线网络布局， 提升航线盈利能力。　　6、投资策略:　　考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低， 市场空间巨大； 公司加速国际化转型， 运力瓶颈解决后， 业绩有望高速增长， 维持公司“强烈推荐-A”评级。　　风险提示： 经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期 今日最新研究报告

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