研报日期：2016-10-31

　　春秋航空(601021)　　事件描述　　春秋航空公布2016 年三季报，实现营业收入同比增加3.69%至65.58 亿元；归属母公司净利润同比下降2.72%至11.70 亿元，EPS 为1.46 元/股。其中，三季度营收同比增加9.83%至26.05 亿，归属母公司净利润同比下降26.31%至4.30 亿。　　事件评论　　运力扩张恢复高增速，国际线承压客座率下降。三季度公司运力扩张恢复高增速，可用座公里同比增长20.64%，旅客周转量同比增长18.66%，客座率同比下降1.54 pct 至92.60%。其中，国际线客座率同比下降2.06 个百分点至88.58%，预计部分因为韩国线和泰国线承压所致。　　油价红利减弱，毛利率下滑。单三季度航油国内出厂均价同比下降9.74%，油价红利收窄。另一方面，公司6 月起飞机引进恢复，运力集中于三季度增加，预计折旧增加较为明显。最终导致第三季度毛利率下降7.45 pct 至24.11%。整体来看，公司前三季度毛利率为20.79%，较去年同期下滑4.39 个百分点。　　Q3 利息增加推高财费，营业外收入下降。三季度，人民币汇率基本保持稳定，累计贬值约0.7%。截止6 月底，公司将日元和美元的风险敞口基本降至0，汇率风险较为中性。财务费用维持去年7400 万的水平，预计主要因为6 月发行23 亿公司债以及银行贷款有所增加所致。同时，公司三季度营业外收入为1.59 亿，较去年下降34.72%。最终，单三季度公司归属净利润同比下降26.31%至4.30 亿。　　维持“买入”评级。考虑到：1）公司运力扩张恢复高增速；2）外汇风险低；3）持续推进定向增发；4）油价因OPEC 限产协议具有上行风险，我们预计公司 2016-18 年的EPS 为1.92 元、2.22 元和 2.86元，维持“买入”评级。　　风险提示：日本线竞争恶化；油价快速上涨；补贴收入大幅减少。 今日最新研究报告

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