春秋航空：维持目标价人民币190.00元不变

花食妓

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春秋航空：维持目标价人民币190.00元不变

评论中报业绩超预期，主业补贴双轮驱动。我们早前预计公司中报增幅约85%，公司预告增幅为130~150%，远超我们和市场预期。　　我们预计业绩高增长来自：1)国际线超高速增长，上半年国际线RPK累计同比增幅高达190%，主要投放在利润率高的日本市场，拉高公司盈利水平，同时国际线可以获得地方政府补贴；2)石家庄补贴落实；3)油价下跌。　　增发项目解决发展资金，更为落实流量变现。公司预计不定向增发45亿，其中37亿支付21架A320飞机的部分购臵款，8亿投入互联网航空建设。互联网航空建设包括全部自有飞机WiFi改装、全套新一代系统和搭建电商平台。IT水平的先进程度，对低成本公司至关重要，决定两个方面：1)效率，即节流；2)流量变现能力，即开源。　　短期看业绩，中期看迪士尼，长期看是成长股。公司客源中旅游客居多，业绩的季节性波动强，去年三季度利润占全年50%，加上今年国际线比重快速上升、流量变现渠道增加、石家庄补贴落实，全年业绩存在继续超预期的可能。明年迪士尼看点不仅在新增额外旅客，还在提升既有旅客的票价。长期看，公司内生增长主要依靠消费升级，核心驱动因素在收入增幅快于票价涨幅，且受经济增幅快慢的影响小，增长确定性强。　　估值建议考虑生产量、中报业绩超预期，上调公司2015和2016年净利润13.5%和13.5%，分别从14.36亿和22.29亿上调至16.29亿和25.31亿，对应每股收益分别为4.13元和6.33元。　　公司2015年和2016年的市盈率分别是30.5x和19.9x。考虑行业触底反弹，公司未来利润率提升空间大、盈利增幅快，且增发解决发展资金，重申确信买入，维持目标价人民币190.00元不变。2)2015年上半年业绩预增，利润同比增长130~150%；3)不定向增发融资45亿，用于机队扩张和互联网航空建设。评论

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