研报日期：2016-03-09

　　春秋航空(601021)　　中国航空出境游处于爆发阶段，航空 机票 酒店 旅游全价值链产品将成未来最挣钱的商业模式。日韩泰国出境游热潮带动公司2015年国际航线收入同比增长170%。预计公司2015年净利润同比增长60%，主要原因是油价下跌和出境游带动需求端高速增长。公司2016年进一步开辟国际航线，加大日本和泰国等国家的运力投入。日本春秋航空公司已经开通成田飞往重庆和武汉的航班，满足本地始发旅客巨大的旅游需求。预计公司2016年ASK（运力）投放同比增长18%，6月16日上海迪斯尼开园，春秋国旅拿到迪斯尼旅游产品代销权，对公司的客座率尤其是票价带来较大提振， 　　单位运营成本低于美西南航空34%，未来单位成本仍有下降空间：采取“两单两低和两高”（单一机型和舱位，低销售和管理费用，高客座率和飞机日利用率）策略显着降低成本，目前单位座公里成本低于美本西南航空34%，比国内三大航低40%，随着机队规模的扩张，单位座公里成本有望进一步降低。公司飞机日运用率有望从11.5小时提高至13小时，将超过美西南航。春秋国旅包机包座业务未来将使公司客座率继续保持在92%以上，高于全球航空公司平均客座率10个百分点。只要拿到干线城市的时刻资源，基本可以保证盈利。 　　美西南航空、瑞安航空为代表的低成本航空在股价和市值成长方面遥遥领先市场。美西南航空凭借强大的低成本运营模式，从1973年开始，连续43年保持盈利，2015年公司净利润达到21.8亿美元，创下历史新高。西南航空的股价，1980年以来上涨了84倍，远超同期的标普500指数。影响航空市值的关键因素不是机队规模，而是稳定盈利的能力和净利润的规模。欧洲瑞安航空市值首次明显超过汉莎和法荷航空，是在2002-2003年，其机队规模不到德国汉莎的1/6。春秋航空作为国内低成本航空公司领军者，与春秋国旅紧密合作，有望成为下一个瑞安航空，重演市值赶超之路。 　　双变量敏感性分析显示如果公司2016年票价提高1%，同时平均油价提升5%，公司仍然可以实现19亿元净利润。从单边量角度来看，票价不变的情况下油价总成本上升20%与下降10%将影响公司8亿元净利润，EPS差为1元/股，油价依旧为公司业绩重要变量；在油价不变的情况下，国内票价上升与下降3%将影响公司0.5元/股的EPS，高于国际票价涨跌对于EPS 0.3元/股的影响，原因是公司国内航线占比67%高于国际航线。双变量敏感性分析显示公司在双变量均为最差情形下EPS依然有1.5元/股保证，而最优情形EPS将达到3元/股以上，上海迪斯尼、国际油价走势与出境游景气使公司2016年业绩有更大概率落入敏感性的最优情况。 　　估值 　　公司是上海迪斯尼开园最大的受益者，近年来国际航线增长迅猛，低成本航空旅游模式优势突出。预计公司2016/2017年EPS为2.4元/3.1元，当前股价对应的P/E分别为17.6和13.6。鉴于公司巨大的竞争优势、盈利稳定性及成长性，给予公司2016年23x P/E，对应目标价56元，给予“买入”评级。 　　风险 　　国际油价大幅上涨、地区冲突及突发传染疾病。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。