研报日期：2016-03-25

　　中国神华(601088)　　事件　　公司发布 2015 年年报，全年实现营收 1770.69 亿元，重述后同比减少 30%；归属母公司净利润 161.44 亿元，重述后同比减少56.9%；扣非后净利润 151.09 亿元，重述后同比减少 58.7%；基本每股收益 0.812。（ 2015 年 10 月，公司完成收购神华集团公司所持宁东电力 100%股权、徐州电力 100%股权及舟山电力 51%股权，报表经重述） 　　利润分配预案： 派发现金股利人民币 0.32 元/股（含税），以公司 2015 年 12 月 31 日总股本 19,889,620,455 股为基础，共计约 63.65 亿元（含税），为企业会计准则下归属于母公司净利润的 39.4%。　　简评　　煤炭板块量价齐跌，业绩下滑明显　　公司全年实现商品煤产量 280.9 百万吨，同比减少 8.4%；销售量370.5 百万吨，同比减少 17.9%；销售平均价格 292.6 元/吨，同比降低 58.4 元/吨。 合并抵消前煤炭分部实现营收 1214.58 亿元，同比减少 36.8%；毛利率 16%，同比降低 2 个百分点。在国内经济增速放缓，煤炭市场供大于求，煤价持续下跌的背景下，公司煤炭分部业绩下滑明显。　　电力、运输板块利润贡献占比提升，多元化经营优势显现　　截至 2015 年底， 公司总装机容量 54128 兆瓦，同比增长 19.2%；其中燃煤机组平均利用小时 4631 小时，同比降低 11.1%。 全年实现发电量 225.79 十亿千瓦时，同比降低 3.7%；总售电量 210.45十亿千瓦时，同比降低 3.6%；售电价 334 元/兆瓦时，同比降低20 元/兆瓦时。　　以“铁路、港口、航运”为代表的运输板块，自有铁路运输周转量 200.1 十亿吨公里，港口下水煤量 111.6 百万吨，航运货运量79.8 百万吨，均有不同程度的下降。　　按合并抵消前口径计算，公司电力、运输板块营收合计 1060.56亿元，占总营收的 45.5%；而经营收益合计 303.25 亿元，占总经营收益的 84%。 电力和运输成为主要盈利板块，在一定程度上缓解了煤炭市场持续低迷带来的冲击。　　煤制烯烃产品价格下跌，毛利率下降 10.8 个百分点　　全年实现聚乙烯销量 31.92 万吨、聚丙烯 31.29 万吨，分别同比增长 20.2%和 16.7%；但产品价格下跌明显，聚乙烯售价 7431.5元/吨、聚丙烯售价 6507.7 元/吨，分别同比下跌 16.2%和 24.6%。公司煤化工板块毛利率由 2014 年的 35%下降至 2015 年的 24.2%。　　重新测算计提资产减值准备， 同比增长 829.6%　　因下半年煤炭、煤化工产品价格进一步下跌，公司下属部分煤矿、洗煤厂及煤化工企业出现持续亏损，公司对2015 年底出现减值迹象的固定资产、在建工程及存货（备品备件）进行减值测试， 公司根据减值测试结果相应计提减值准备（详见公司 2016 年 1 月 31 日公告）。 报告期内公司计提资产减值损失 57.73 亿元，较 2014 年同期的 6.21 亿元大幅增长 829.6%，成为公司业绩大幅下滑的另一个重要因素。　　一体化经营煤炭龙头，下调公司评级至“增持”　　公司是集煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式的巨头企业，但在当前宏观经济增速放缓、煤炭电力供应能力宽松的背景下，公司经营业绩出现大幅下滑。 我们预测公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.72和 0.96， 下调公司评级至“增持”。 今日最新研究报告

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