研报日期：2016-04-14

　　近期我们调研了公司中国神华（601088），公司经营状况稳定， 2016 年预计煤炭业务规模与上年持平，去年化工业务实现 15亿利润，今年仍将贡献业绩，供给侧改革的去产能规划对公司产量影响不大。 我们预计公司 2016 年归母净利润为138亿，EPS 为0.69 元/股，考虑到公司受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”评级。 　　煤炭业务板块维持现有体量 　　公司核定产能 3.3 亿吨，2015 年商品煤产量 2.8 亿吨，销量 3.7 亿吨，2016年计划分别完成2.8亿吨和 3.4亿吨，产量基本持平，销售量下降 8%；2015年平均售价293 元/吨，生产成本 120 元/吨，测算公司去年动力煤尚有20 元/吨的利润，今年年初已无利润，成本压缩空间不大。 　　公司现有在建产能很少，十三五期间没有新建计划。郭家湾煤矿2015年试生产，能够贡献 800 万吨产量，青龙寺矿在建 300 万吨，预计明年投产，十三五期间不会有新增煤矿。 　　2016年投资计划 200亿，电力投资占比80% 　　2015年公司的火电装机净增加 873万千瓦，发电小时数下降580小时。售电量2091亿千瓦时，计划2016年手电 2114亿千瓦时；2015 年综合电价334元/兆瓦时，综合售电成本 217 元/兆瓦时；燃煤机组利用小时数 4631 小时。2015 年投产 7 对火电机组，共 913 万千瓦装机，同时关闭北京 40 万千瓦燃煤机组，2016年计划投产 26台机组，合计1455万千瓦。 　　煤化工业务贡献业绩，计划规模维持现状 　　2015年煤化工业务贡献 15 亿元利润，60 万吨/年的煤制烯烃项目盈利可观，现阶段仍有1000元/吨的利润空间。 　　十三五期间煤化工板块维持现有规模。包头的煤制烯烃二期项目已经拿到路条，正在建设准备工作。煤制烯烃现阶段国内有大量进口需求，虽短期价格受到一定冲击，但未来预期会反弹，增厚公司利润。十三五期间的煤化工维持现有在产和在建规模，暂不会继续扩大。 　　供给侧改革去产能对公司影响不大 　　7 号文关于煤炭产能退出5 亿吨，减量重组5 亿吨的要求，对中国神华的产量基本没有影响，计划去除产能 150 万吨，总员工数 5 万人，在去产能过程中需要分流安置的员工数在1000人左右，占比很小。在产能退出过程中会关停部分资源枯竭的矿井，不具备经济性的在建矿井会停建或缓建。公司目前也没有计划推动行业整合和重组，未来可能的整合主要考虑矿井本身的资源条件。　　严格回到276天工作日。 核定工作日由330天回到276天的政策在企业看来有利有弊，作为行业龙头企业，会严格按照政策要求执行。但煤矿的固定成本占生产70%左右，减少工作天数大约会增加单位成本 17%，长期看政策并没有从根本上解决淘汰落后产能的目标，而且考核相对困难。 　　集团体内其他资产情况 　　风电、光伏等新能源发展迅速，主要的新能源项目都在母公司神华集团，集团的战略是将新能源项目规模化，成熟化，目前没有装入上市公司的想法。 　　60 万吨煤制油项目受煤价下跌影响处于亏损状态，现在神华集团体内，暂没有注入上市公司的计划。 　　盈利预测及评级：给予“审慎推荐-A”评级。煤炭行业供需失衡的格局年内难以看到改善，煤价大概率继续底部徘徊，同时电力行业产能过剩加剧，机组利用小时数估计继续走低，叠加电价下调，公司2016年盈利会继续下滑，预计 EPS 为 0.69元/股，考虑到公司作为龙头企业受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”评级。 　　风险提示：供给侧改革低于预期 今日最新研究报告

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