研报日期：2016-02-02

　　中国神华(601088)　　结论与建议：　　15 年净利降57%：公司发布业绩快报，2015 年实现营收1771 亿元，yoy-30%，实现归属于母公司股东的净利润161 亿元，yoy-56.9%，折合EPS0.81 元，低于我们此前预期的205 亿元。公司业绩低于预期主要是由于计提资产减值损失48 亿元超出预期所致。单季度来看，公司实现营收456 亿元，yoy-21%，实现净利润-4.1 亿元，同比由盈转亏，为公司A 股上市以来首次单季亏损，折合EPS-0.02 元。　　煤炭及电力销售量价齐跌：2015 年，公司实现煤炭销售量3.71 亿吨，同比下降 17.9%，煤炭平均销售价格同比下降；售电量 210 十亿千瓦时，同比下降 3.6%，因上网电价下调，平均售电价格同比下降。　　计提资产减值损失48 亿元：鉴于公司持续加大燃煤发电机组节能环保升级改造工作力度，拆除及关停部分固定资产等；下半年煤炭、煤化工产品价格进一步下跌，公司下属部分煤矿、洗煤厂及煤化工企业出现持续亏损，公司拟计提资产减值准备人民币 48 亿元，其中固定资产及在建工程减值准备39 亿元，存货（备品备件）跌价准备 8.8 亿元。此次计提减值准备将导致公司2015 年利润总额减少约 48 亿元，归属于母公司股东的净利润减少约 32.75 亿元（数据均未经审计）。　　煤价短期止跌企稳，长期看供给侧改革力度：由于需求疲弱，2015 年我国实现煤炭产量36.8 亿吨，同比下降3.5%，进口煤炭2 亿吨，同比下降30%。根据我们监测的数据显示，2016 年以来煤炭价格低位企稳，目前环渤海动力煤价格指数为374 元/吨，同比下跌27%，较1 月初上涨3 元/吨（或0.8%）。短期来看，由于受部分煤炭企业停工以及冬季气温偏低等因素影响，煤炭价格止跌企稳；长期来看，煤炭行业供过于的矛盾没有根本改善，煤价反弹的幅度将更多的依赖于供给侧产能出清的力度。　　上网电价下调削弱公司电力业务盈利能力：国家发改委日前发布通知称，从2016 年1 月1 日起下调全国燃煤发电上网电价，平均每千瓦时下调约3 分钱。公司2015 年累计售电2100 亿千瓦时，按此测算，电价下调将直接减少公司发电业务收入63 亿元。　　盈利预测：鉴于煤炭价格低位以及电力售价下调，我们下修公司2016年的盈利预测，预计公司2016/2017 年分别实现净利润159、190 亿元，yoy-1.8%和 20%，在不考虑计提资产减值的情况下分别下降18%和增长20%，折合EPS0.80 和0.96 元，目前A 股价对应的PE 分别为16 和14倍，PB 为0.88 倍，H 股股价对应的PE 分别为12 和10 倍，PB 为0.61倍。尽管公司业绩下滑，但是鉴于公司作为龙头企业盈利能力好于同行，PB 估值低于1 倍，加上未来两年的预期股息率在2.4%以上，因此我们维持买入评级。 今日最新研究报告

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