2：认识中南传媒源自于偶然，上周在股吧上看到一个高人的一篇文章说是中南传媒扣掉现金的PE是10倍，账面上有一百亿的现金。基于这个小的观点，我开始试着翻了一下股票的资料，瞅着股价近期随着大盘也下跌了不少，买了一点底仓作为观察，建这部分底仓也是因为中南传媒出现了低估，具体的原因详见后续的分析。

3：中南传媒的主营业务：

其实说的简单点就是图书包括（图书杂志，教材教辅）的出版，发行，印刷以及部分报纸的发行和广告收入，13年之后介入了数字出版（包括硬件，软件业务），14年之后成立了中南财务公司。从主营业务上看，一眼看去毫无亮点可以说都是夕阳行业，纸媒早已被数字化颠覆了，图书渠道都被几大电商打的死去活来，这个行业还有前途？不说，上图：

这个表格是我统计的中南传媒上市各年份主营业务和毛利率分析表，图中红色标注字体显示的是上市以来两大支柱业务教材教辅的出版和发行每年同比都在增长，同时一般图书的发行也是每年都在同比增长，且教材教辅的发行毛利率每年都在增长。这三大业务占比超过70%。

蓝色斜体字标注的是报媒广告业务和印刷业务的毛利率一直在下降，这两款业务萎缩的较快。但是好在占比不大。

4：中南传媒的财务表现

从10年上市后，营收，净利润，经营现金流都是同比增长，且净利润增速除了12年之外都高于营收的增长，还有一个特点是每年经营活动现金流都高于净利润，这个增长是实实在在的增长，至少看起来水分很少。

5：中南传媒的三费情况分析

表格中列出了中南传媒历年来的三费情况，财务费用自上市后一直都是负的，一方面与上市融资了几十个亿有关系，另外一方面就是中南传媒的经营净现金流充沛，在负债表上表现出来的就是有息债务少导致财务费用低。销售费用每年占营收比重一直在12%左右，数字比较稳定，管理费用每年同比增长都低于营收的增长，且营收占比逐年下降，这点很难得，对于一家国企而言控制管理费用非常不容易。

6：中南传媒的资产负债表

红色标注的是资产负债表中的流动债务和非流动债务，流动债务以占用上游的应付票据和账款为主，加上预收款，职工薪酬以及其它的一些项目，没有短期负债，非流动负债以主要就是递延收益，没有任何长期借款，也就是说中南传媒没有任何有息负债。

而资产项目中现金占比高达60%，100多个亿，重组并购的话可以并购多少资产可以想象。目前负债率29.2%,而同行业的凤凰传媒负债率37%，15年的ROE将将10%，而中南传媒15年的ROE已经到达15.64%，在负债率低的情况下ROE高出5.64，这个盈利能力远高于凤凰。

8：中南传媒的估值

16年三季报业绩增速较半年报更低导致市场预期不好，但是即使2016年业绩不增长，目前的静态市盈率也在17倍左右，对于一个主营业务稳定增长的现金奶牛股来说，这个估值无论怎么样都偏低的，何况账面上有100亿的货币资金。市场不看好纸媒行业去认为这个行业会被电子书和数字出版行业颠覆掉，这个论调几年前就开始有了，但是细分看本文开头写的中南业务表现中，真实的数据是逐年增长。同所有上市公司教育传媒股一样，他们的支柱是教育出版和发行，说到底这是一门垄断行业，与受教育人口的数量和质量有关，全面二孩提升了未来几年教育人口的增量，也可以保证未来几年内公司的支柱业务（教材教辅出版和发行）保持一定的增长。此外，上市公司利用资本优势可以巩固湖南本省的地盘同时进入别的地区和行业（从上市以来湖南省内和省外收入占比可以看出一二）。同时，横向比较看，同行业上市公司对比，凤凰传媒270亿市值，中南传媒300亿市值，但是仔细比较两者的资产质量和盈利能力不可同日而语，孰高孰低一目了然

9：股价表现和风险

周线图如上所示，两条黄色线对应的是压力线和支撑线，最近一年来股价都没有太好的表现，这个与市场的预期业绩增速不理想有关，近期更是随着大盘连续下跌（个人认为是挖坑）。但是反观下面这张股东账户图

以及公司的十大流通股东构成（2010年上市后上市前原始解禁股除大股东和关联方外全部减持完毕）沪港通的北上资金，国家队，社保，和保险，全部都是长线保守资金。$$

风险：

1：税收的优惠到期（到2018年）后国家是否会取消，目前上市公司的所得税是免征收（只有少部分子公司是25%），如果这部分税收优惠取消，那么业绩承压很明显。

2：教育部的教材招标政策的变化以及教材定价政策的变化。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。