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研报日期:2017-08-31
中国国航(601111) 事件: 公司公告17 年中报。上半年,公司实现收入581.55 亿元( 8.65%),归母净利润33.26 亿元(-3.79%),扣非后归母净利32.59 亿元( 6.32%),EPS 0.25元(-10.71%),加权ROE 4.33%(-1.25 pct)。 评论: 1、扣非后归母净利同比增长,超市场预期上半年,公司实现收入581.55 亿元( 8.65%),成本476.64 亿元( 15.8%),毛利104.9 亿元(-15.2%),毛利率18%(-5.06 pct)。销售费用30.72 亿元( 7.73%),管理费用19.56 亿元( 3.15%),财务费用3.14 亿元(-90.47%),主要是上半年汇兑利得12.7 亿元,去年同期损失16.98 亿元。营业利润50.34亿元( 12.14%),归母净利润33.26 亿元(-3.79%),扣非后归母净利32.59亿元( 6.32%),超市场预期。 2、枢纽价值显着提升,全球网络持续优化 上半年,公司巩固北京枢纽,推进上海国际门户,成都、深圳区域枢纽建设,新开(含复航)国内、国际航线15 条。截至17H1,公司经营的客运航线条数达到408 条,覆盖全球六大洲,其中国内航线287 条,国际航线106 条,地区航线15 条,通航国家(地区)39 个,通航城市184 个,其中国内115 个,国际66个,地区3 个。透过星空联盟,公司航线网络可覆盖191 个国家的1,307 个目的地。上半年,公司ASK 同比 4.94%,其中国内 4.96%,国际 6.41%; 3、加强收益管理,票价和客座率双升 上半年,公司RPK 同比 6.53%,其中国内 6.3%,国际 8.47%;客座率81.02%( 1.2 pct),国内83.17%( 1.05 pct),国际78.1%( 1.48 pct);客公里收益0.54 元( 1.43%),其中国内线0.59 元( 3.67%),国际线0.41(-3.21%)。上半年,公商务出行逐渐恢复,国航国内干线大幅增投宽体机,国内流量稳步增长;国航践行价格优先策略,收益水平优势进一步稳固。优化国内两舱价格梯度,拓展国际两舱客源广度,国内、国际两舱收入同比分别上升22%和7%。“凤凰知音”会员总数达到4,628 万人,会员活跃度明显提升,贡献收入同比增加23%。 4、货运业务显着改善,国货航扭亏为盈上半年,公司投放可用货运吨公里64.08 亿吨公里( 1.9%),收入货运吨公里35.31 亿吨公里( 6.2%),载运率55.09%( 2.23 pct),实现货邮运输收入44.87 亿元( 19.65%),收入货运吨公里收益1.2707 元( 12.66%)。截至17H1,国货航共有飞机15 架,投入可用货运吨公里58.42 亿( 0.50%),收入货运吨公里32.36 亿( 6.43%),载运率55.40%( 3.09 pct),实现营业收入49.51 亿元( 22.25%),归母净利润2.82 亿元,去年同期亏损2.45亿元。 5、油价回升增加成本 上半年,公司航油成本136.29 亿元( 40.11%),起降费66.57 亿元( 7.95%),折旧62.73 亿元(-1.61%),飞机保养、维修和大修成本31.12 亿元( 12.73%),员工成本80.38 亿元( 11.04%)。单位ASK 成本0.4006元( 10.35%),单位ATK 成本2.7805 元( 11.6%)。 6、汇率敞口进一步缩小 截至17H1,假设人民币兑美元贬值1%,减少公司净利润2.91 亿元人民币,而16 年底为3.76 亿元。 7、投资策略 我们预测公司17-19 年EPS 为0.75/0.79/0.89 元,对应当前股价12.6/11.9/10.6X PE,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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