研报日期：2017-06-02

　　中国国航(601111)　　唯一载旗航空品牌，枢纽布局和客流结构奠定航线优势。 国航航线布局具有先发优势，拥有优质国内航线网络，最全面的国际航线网络；航空客运收入占总收入的近 90%， 国内线收入占比 66.75%，以国内航线支撑国际，实现国内国际航线均衡发展；深耕首都机场，枢纽布局四角菱形网络，区位优势显着；两仓客流占比最高，客流结构奠定航线优势。　　深耕首都机场，四角菱形均衡布局优质航线。 国航在首都机场市场份额为 47%高居榜首，航线网络搭建较为均衡；我们预计 17 年首都机场旅客吞吐量增速有望达 4.7%，首都机场区位优势为公司客运业务提供有力支撑；我们预计首都机场将有 30%时刻资源在 19 年后逐步释放。相对于新机场，短期内首都机场更具区位优势，有利于国航进一步提高京沪等优质航线的市场份额；四角菱形布局辐射全国，国航在深圳、成都的市占率均居榜首，积极渗透拓展上海市场份额。　　供需改善构筑护城河，国内航线有望量价齐升。 我们预计 17 年国航国内线 ASK 增速 5.5%， RPK 增速 7.5%， RPK-ASK 差值有望达 2%，供需结构持续改善；国内线票价出现分化：一线城市间航线表现为稳中有升，二、三线城市竞争激烈票价面临降价压力；受益于一线城市航线高份额，自 2013 年以来国航对东航、南航领先优势由 3%扩大为 7.5%；需求增长推动票价市场化，高铁票价改革或成为先导。　　先发优势布局国际航线，受益欧洲航线复苏提振业绩。 截止 16 年公司在欧洲和北美航线市场占比分别为 22.9%、 20.2%，和汉莎航空联营后在中欧航线占比达 40%。在欧洲、北美航权已释放完全条件下，国航存量优势将进一步显现；欧洲航线复苏引领业绩增长，我们估算中欧航线 Q3 有望贡献 3.6 亿营收增量；我们预计 2017 年国航国际线 ASK 增速 15%， RPK 增速 16%，国际线 RPKASK 差值 1pct，供需结构持续改善，客座率明显提高。和汉莎航空联营合作，我们预计 17 年中欧航线 RPK 增速 16.4%，国航在联营航线票价存在 15%~20%的调整空间。　　油价低位徘徊利空出尽，汇兑整体稳定利好业绩。 我们预计国航 17 年燃油成本增加 53.2 亿元，同比增长 24.2%，主要由于 16Q1 基数处历史低位；我们预计 2017 年国航汇兑损失 6.01 亿元， 17 年净利润对人民币贬值敏感性同比下降 36.2%；油价、汇率影响减弱，供需结构成为基本面主导因素。　　盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2017-19 年实现营业收入 1262.3、 1373.1、 1491.5 亿元，同比增长 10.8%、 8.8%、 8.6%，归属于母公司净利润为 91.2、 94、 97.4 亿元，同比增长 33.8%、 3.2%、 3.5%，对应的每股收益 EPS 分别为 1.23、 0.55、 0.56 元，给予 10.9-11.0 元目标价， 对应 2017 年 15.9XPE。公司作为民用航空龙头标的，油价汇率影响减弱，供需结构成为基本面主导因素，国内航线有望量价齐升，受益欧洲航线复苏提振国际线业绩。首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示： 地缘政治紧张、 恐怖袭击。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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