研报日期：2017-05-03

　　中国国航(601111)　　1Q17实现营收289.69亿元同增9.78%，营业成本264.55亿元同增16.99%，毛利率19.10%同减5pcts，归母净利润14.66亿元同减39.79%，净利率10.07%同减6.2pcts，EPS:0.11元/股。　　一季度需求高景气推高客座率，航油成本上行大幅吞蚀利润　　公司1-3月ASK 投放同增4.82%，国内/国际同增6.99%/3.05%，较16Q4的6.18%增速有所放缓。运力投入趋缓叠加春运出行高景气，国内平均客座率提升1.83pcts至83.60%，国际平均客座率上升约3.03pct至80.13%。　　票价方面一季度国内同比微降，国际降幅收窄至个位数，较去年有明显改善。成本端，国内航油出厂均价一季度为4274.67元/吨，较去年比提升55.18%，（16年-17.07%）。油价的大幅上行抵消了客座率上升带来的经营层面的改善，营业成本同比增长16.99%，受油价拖累，公司Q1实现毛利55.34亿元，同比下降12.96%。　　汇兑实现小额收益，财务费用同减19.43%　　1Q17人民币对美元升值0.54%（去年同期升值0.49%），根据公司16年底公布的汇率敏感性，并考虑到一季度美元负债水平的持续优化，今年一季度汇兑实现小额收益。综合来看公司一季度财务费用同比减少19.43%，　　行业需求持续回暖，三季度将迎来传统暑期旺季　　公司计划17年净增飞机29架次，同增约4.65%，考虑到日利用小时的提升，17年全年运力投放增速约为6-7%，从春运行业需求的高景气度来看，在运力投放增速既定的情况下，三季度暑期旺季公司有望迎票价改善。　　投资建议:预计17-19年公司EPS 为0.55、0.58、0.63，对应PE：16.4x、15.5x、14.33x，维持A股与港股的“谨慎增持”评级。　　风险提示：航空需求不达预期，人民币大幅贬值，油价大幅上升；[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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