研报日期：2017-04-27

　　中国国航(601111)　　投资要点：　　枢纽与航线布局具备先发优势，供需向好将带来提价红利中国国航现有的菱形布局涵盖了国内出行需求最旺盛的几大区域。国内航线方面，国航的枢纽航线占比在三大航中最高；国际航线方面，国航已在欧美远程航线占据最大市场份额。此外，国航的中高端定位也为其培养了最高质的客源结构。结合以上几点，我们认为在行业供给增速持续放缓，需求保持旺盛的背景下，国航将最大程度受益于机票提价带来的红利。　　油价与汇率扰动相对最小　　根据2016年末的运营状态进行敏感性分析，油价/汇率变动1%将分别影响中国国航净利润的4.83%和2.84%，在三大航中皆处于最低水平，证明其抗风险能力最强。此外，根据国联石化和宏观组测算，17年油价将在55美元附近整荡，汇率将上升约1%，预计油价成本与汇兑损失同比大幅减少15亿元左右，考虑到国航仍将进一步缩减美元负债，实际影响可能更低。　　货运板块将是混改重点　　中国国航是航司改革的排头兵，开辟了央企与外资交叉持股的先河。随着东航与南航相继完成客运业务外资引入计划、国有企业结构调整基金的入股、东航物流分拆混改，预示着国航下一轮改革将投向货运板块，而中国国际货运公司（国货航）的混改可能性较大。此外，国际贸易疲弱、货运运营承压的局势也提升了货运板块引入战略投资者的诉求，综合分析看，国货航引入快递或货运代理公司的概率较大，也能为双方带来协同效应。　　投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级　　我们预测2017-2019年公司的EPS分别为0.59、0.62、0.76元，对应PE分别为15.82、15.03、12.30倍，考虑到汇率油价影响趋弱、行业景气度回升、航线枢纽质量高，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价9.60元。　　风险提示　　地缘政治风险、宏观经济风险、不可抗力灾害、油价与汇率异常波动[国联证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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