研报日期：2016-04-07

　　中国国航(601111)　　事件 　　公司发布 2015 年年度报告。2015 年公司营业收入 1089 亿元，同比增长3.85%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 63.44 亿元，同比增长114.52%，基本每股收益 0.55元/股，同比增长 77.42%。 　　经营分析 　　国内运力增幅较缓，加大国际航线运力投放：2015 年运送旅客 8981.59 万人次，同比增长 8.20%，中转联程旅客达到 553.2万人，同比增长 13.3%。出境游旅客人次高速增长，公司加大国际航线运力投入，国际客运收入占比超过 30%。整体、国内航线和国际航线的 ASK同比增长 10.95%、7.62%、18.95%。而需求亦非常旺盛，整体、国内航线和国际航线的 RPK 同比增长14.6%、11.5%、24.6%。整体客座率为 79.93%，同比上升 0.04pts，国内航线、国际航线客座率分别为 81.97%、77.42%，分别同比上升 0.69pts，下降 0.64pts，基本保持稳定。每收入客公里收益，国内航线为 0.5891 元，同比下降 5.36%，国际航线为 0.4922 元，同比下降 7.39%，整体为 0.565元，同比下降 6.47%，主要因为油价下跌，停止收取燃油附加费。而每可用座位公里的营业成本为 0.3896 元，同比下降 14.16%。2015 年，集团共引进飞机 66 架，退出 16 架，2015 年底共有飞机 590 架。公司附加收入同比增长 8%。“凤凰知音”会员总数达到 3737万人，贡献收入同比增加 15%。头等、公务两舱销售持续增长，收入同比增加9%。 　　燃油成本大幅下降，直销收入占比 30%，节省费用：航油价格大幅下降，公司航空油料成本同比减少 105亿元，减少30.40%，对成本的占比从 2014年的 39.3%下降到 2015 年的 28.7%。公司有力推动官网、移动应用平台（手机 APP）等直销渠道的扩张，新增用户 200 余万，直销收入大幅提升42%，占整体收入比重达到 30%。规范分销渠道管理，调降代理费用，渠道品质不断提升的同时，销售费用有效降低约12.8亿元，同比下降 17.2%。 　　汇兑损失侵蚀业绩：2015年，公司财务费用为 79.49亿元，同比增长 47.97亿元，其中，汇兑净损失为 51.56 亿元，同比增加 47.96 亿元，主要受美元兑人民币升值的拖累。以 2015 年底情况分析，如果美元兑人民币升值1%，公司净利润会减少 5.3 亿元，而如果平均航油价格上升 5%，公司航油成本将上升12.02亿元，对业绩有较大的负面影响。 　　投资建议　　公司国际航线的收入占比高，受益于出境游。定位于中高端公商务市场，旅客忠诚度高，直销收入比重达到 30%。预计 2016-2018 年的 EPS 为 0.67元、0.74元和0.83元。 　　风险提示 　　人民币大幅贬值，油价大幅反弹，经济放缓拖累民航需求等。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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