研报日期：2016-04-01

　　中国国航(601111)　　事件描述　　2015 年中国国航营业收入同比增加 3.85%至 1089.29 亿，毛利率同比上升6.69 个百分点至 23.17%，归属母公司净利润同比增加 77.47%至 67.74 亿。最终 EPS（稀释后）为 0.55 元，上年 EPS 为 0.31 元。每股拟派发现金股利 0.107 元（含税）。　　事件评论　　单位收益降幅最低，毛利率水平居三大航之首。 2015 年油价保持低位并于下半年再次走低，全年 wti、新加坡航油和国内航油出厂价均价分别为 48.76 美元/桶、 64.70 美元/桶和 4014 元/吨，分别同比下降 48%、42%和 41%，公司航油成本因此同比大幅减少 30.4%。年初至今， wti、新加坡航油均价分别处在 33.47 美元/桶和 42.18 美元/桶的水平。单位客公里收益因燃油费取消、运力扩张等原因，同比下降 6.5%，降幅在三大航中最小，部分因为公司去年大部分采取低量保价的策略。最终，公司毛利率水平同比提升个 6.96 百分点至 23.17%， 毛利率水平位列三大航之首， 因毛利率水平提升增厚毛利 75.74 亿。　　Q4 国际线加速明显，汇率敏感性较三季度降低。 四季度公司旅客周转量同比增长 11.76%，客座率水平同比提升 0.56 个百分点至 78.19%。其中，国际线一改前三季度的低速增长， 运力同比增长 27.55%； 因新增运力投放多为新开航线， 国际客座率水平同比下降 0.38 个百分点至73.67%。最终四季度贡献营业收入同比增长 2.45%至 265.49 亿， 贡献毛利 48.24 亿。由于人民币贬值， 2015 年全年汇兑损失 51.56 亿。2015 年底，公司汇率敏感较中期有所上升、较三季度有所下降，预计汇率贬值 1%，净利润减少 5.3 亿人民币。　　维持“增持”评级。 考虑到 1）预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大，毛利率将维持在高位水平； 2） 公司汇率敏感性较三季度降低，美元加息预期较去年四季度减弱，汇率风险下降； 3） 2015Q4 起至今运力增速提升明显，我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.67元、 0.81 元和 0.93 元，维持“增持”评级。　　风险提示： 欧线需求大幅减少；人民币大幅贬值；成本大幅增长。 今日最新研究报告

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