研报日期：2015-11-11

　　三江购物(601116)　　受电商冲击和经济不景气影响，公司近几年业绩有所下滑。随着互联网的发展，电商业务在我国发展迅速，我国居民网络购物量持续增加，网民网络购物使用率从2007 年的22%快速上升到2015 年的56%。此外，近几年我国宏观经济也不是很景气，GDP 增速处于下降通道，房地产过热后增长缓慢，社会消费品零售总额增速也持续下滑，对公司主营商贸零售业冲击较大。　　2、 突出发展“生鲜品类”，以实现差异化竞争优势　　近年来，由于商贸零售行业竞争激烈，特别是受电商冲击比较大，诸如日用品业务、针织业务等都下滑严重，公司为扭转这一颓势，自2010 年就开始重点布局生鲜品类，以突出差异化竞争优势。　　为更好的发展生鲜业务，公司设立了生鲜配送中心，投资约2 个亿，其中冷链车约1400 多万，冷链车主要分7.9吨和1.5 吨两种型号。冷链车的配置对提升生鲜产品的品质至关重要，大车主要是早上7 点前对各商场网点的集中配送。小车，主要在白天补货，及时的补货对提高客流和生意都很有帮助。生鲜类产品以果蔬为主，虽然量比较大（约占总销售额的1/3），但毛利率比较低，对公司利润短期内贡献不大，未来随着规模扩大，生鲜类盈利能力有望提升。　　3、 加盟“京东到家”020 商务模式，开启互联网业务转型　　公司于2015 年8 月17 日，加盟“京东到家”。京东到家平台是运行于京东到家手机终端软件、京东到家微信平台以及京东不时增加的其他渠道上为用户提供信息发布、交流、第三方经营者开设店铺经营，以及其他技术服务的电子商务交易服务平台。公司与京东合作，将发挥双方在电商、物流、零售实体店经营等领域的资源与优势，共同推动 O2O 模式的发展，通过双方的合作，开拓全渠道销售路径，实现创新型发展。目前公司“京东到家”月业务量约在12000 单左右，所有业务由“京东人”配送，目前由于京东配送能力跟不上，业务发展有所限制。从长远来看，我们认为实体店借助互联网开展020 的商务模式是必经之路，未来公司业务有望借助“京东到家”平台获得较大发展。　　4、 公司未来主要围绕浙江地区开发门店，实现稳健增长公司未来发展主要围绕浙江地区开发门店，对市场比较成熟的宁波地区，可实现渠道进一步下沉，总体上公司保持一个稳健发展的业态。　　5、盈利预测与投资建议　　基于上述分析，我们预测公司2015/16/17 年EPS 分别为0.19/0.0.20/0.23 元，对于当前股价PE 分别为54.61/50.56/44.24 倍，鉴于目前估值相对较高，首次给予“中性”评级。　　6、风险提示　　门店开发不达预期，京东到家020 运营不达预期。 今日最新研究报告

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