研报日期：2016-04-26

　　海南橡胶(601118)　　事件描述　　海南橡胶公布 2015 年年报。　　事件评论　　2015 年全年营收同减 24.99%，净利-9.83 亿元 （上年同期 0.29 亿元） ，EPS-0.25 元。2015 年公司实现营收 84 亿元，同减 24.99%；归属净利润-9.9 亿元（上年同期 0.22 亿元） ，扣非净利润-12.7 亿元（上年同期-3.53 亿元） ，EPS-0.25 元。其中，单四季营收 27.4 亿元，同减21.18%，环增 20.2%；净利润-5.03 亿元（上年同期 0.18 亿元）；归属净利润-5.06 亿元（上年同期 0.14 亿元） ；扣非净利润-5.44 亿元（上年同期 0.16 亿元） 。　　天然橡胶价格下滑致公司业绩下降。2015 年公司橡胶制品销售量及单位胶价均出现下滑，橡胶产品销售收入 77.78 亿元，同减 26.4%，其中自产橡胶制品销售 8.14 万吨，同减 41.77%，库存 6.08 万吨，同增196%，公司销售减少库存增加主要是 15 年天然橡胶市均价 11350 元/吨（同减 15.8%），低于成本线，对天然橡胶生产经营、上下游产业等造成了较大影响；同时新的利润增长点还在培育当中。　　我们看好公司未来发展前景，逻辑如下：公司目前自有橡胶产能 20 多万吨，占国内橡胶总产能近三分之一，加上贸易业务，公司每年橡胶销售规模达到 70 多万吨，1）未来天然橡胶价格存在较大上涨空间，且由经济复苏拉动的橡胶消费扩大化势头明确，将对公司橡胶产品销售形成强力支撑；2）在我国军用航空轮胎橡胶国产化的背景下，公司积极借助中国先进橡胶产业联盟的平台，开发专用胶、特种胶等高附加值产品，进一步强化核心竞争力；3）公司围绕天然橡胶主业，积极开拓天然橡胶等大宗商品供应链金融业务，完善公司金融板块产业布局，公司风控能力进一步加强；4）公司将以“一基石、两平台、两翅膀、一联盟”为主体进行产业链整合、联动及增值，致力于成为在国际天然橡胶行业拥有话语权和影响力的优秀企业，做天然橡胶产业链的价值提升者。　　给予“买入”评级。我们预计公司 2016，2017 年 EPS 分别为 0.03元、0.17 元，给予公司“买入”评级。”　　风险提示：天然橡胶价格上涨不及预期；海南岛遭受台风等自然灾害影响。 今日最新研究报告

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