海南橡胶是匹什么马?黑马？白马?四不像?很多人都表示这其实就是一只木马。

橡胶近期出现连续上涨，3月1日价格上涨400元/吨。据了解，全球最大的三个橡胶生产国印度尼西亚、马来西亚和泰国从3月1日起限制天然橡胶的出口量，此举旨在提振价格。

上述三国的橡胶总产量占全球产量的70%左右。国际三方橡胶理事会称，计划从3月1日到8月31日把三个国家天然橡胶的出口量总共减少61.5万吨。

海南橡胶作为国内最大的天然橡胶生产企业势必显著收益。该文从涨价因素推到该次上涨的持续力度，通过历史数据回测的方式探析上涨力度以及对海南橡胶股价的刺激力度，进而提出最佳投资策略。

1、主营业务及业绩表现

海南橡胶是国内最大的天然橡胶生产企业，主营业务为天然橡胶的种植、生产、加工与销售。现有橡胶林、防护林面积 353 万亩，覆盖海南省 17 个市县，占全国橡胶种植总面积的近 30%，占海南全岛面积 7%。

公司主要产品为标准胶、浓缩胶乳等初加工产品，产量占全国总产量 30%。公司是国内唯一能大批量生产浓缩天然胶乳、航空轮胎专用胶等高品质产品的生产商，并围绕橡胶生产加工开展了产品电子交易服务、地方民营胶收购、境内外橡胶产品贸易、橡胶原木加工和物流运输等业务。

公司在巩固海南基地的同时收购境内外民营胶和胶林资源的方式实现外延式发展，并开展橡胶产品深加工，进一步提升公司的资源优势、业务规模和市场份额，逐步打造拥有行业内国际影响力的橡胶产业集团。

公司主营业务单一，近4年营收及利润持续下滑。天然橡胶及其相关产品占主营收入在99%左右，在天然橡胶价格在2011年高点滑落以来，公司营业收入虽下滑有限，2012-2014年营收幅度分别为10.88%、0.18%、-4.24%，但是净利润连续遭遇暴跌，从2015年1月30日公司发布的业绩预报来看，公司预计2015年净利润-9.85%，同比下降4501.05%，跌幅将创历年之最。

2、天然橡胶价格反转启动，公司基本面拐点初现

2月5日全球三大橡胶出口国泰国、印度尼西亚、马来西亚宣称国际橡胶联盟计划从3月开始实施出口削减计划，预计3-9月内减少61.5万吨出口量。其中泰国32万吨，印尼23万吨，马来西亚5万吨。

从减产力度来看，该次的减产势必将提升橡胶现货价格，海南橡胶将成为国内最大受益者，股价存在明显的上涨空间。

之所以判定橡胶价格有上涨的原因，主要原因在于：

1）橡胶价格自2011年回落以来，价格自由落体式下行至生产成本线区域，国外巨头以期减产方式提振价格；

2）橡胶具备天然供给端涨价基因—供给端高度集中且供需严重错配；

3）历史数据回测来看，2008、2012年主产国的主动性减产均大幅度提升橡胶现货价格。

橡胶价格自2011年回落以来，价格自由落体式下行至生产成本线区域，国外巨头以期减产方式提振价格。2011年橡胶现货价格在历史高点回落以来，下滑幅度超过80%左右，不管从下滑时间跨度还是下行幅度来看，均已创出历史记录，目前价格依然回撤到2008年次贷金融危机极值区域，甚至跌破部分生产商的成本线，从这一点来看向下空间基本被封死，而且自3月1日以来的主产国联合减产，也直接说明橡胶市场价格在回落至低位后，国外生产商试图通过减产的方式来提升价格。

天然供给端涨价基因—供给端高度集中且供需严重错配。首先从产品涨价原因来看，主要驱动无非是供给驱动，或是需求驱动，若是需求驱动价格上涨，较佳的情形在于产品对于下游来说是刚性需求，下游客户集中度较低，且产品提价对下游成本影响相对较弱，提价阻力在最小区域运行。供给端驱动的最佳涨停基因在于供给端集中度较高，从而在产业中供给方具备较强的定价权，橡胶作为大宗商品则具备该类交易属性。

从生产区域来看，泰国、印尼、马来西亚的天然橡胶产量合计占全球总产量的比例高达60% ，三国出口量之和占主要出口国家总量的比例更高达86% ；而从消费区域来看，中国是全球最大的天然橡胶消费国和进口国，其消费量和进口量占比分别达到近40%和70%。天然橡胶生产的高集中度决定产业在供给层面具有很高的话语权，并且供需层面的错配使得在供给层面一旦发生联合的限产、限制出口以及其他不可抗力因素导致的供给受限，势必对天然橡胶价格产生明显的提振。这一点在历史上也得到了验证，2009、2012 年全球经济增速均在下行背景下，三大主产国对天然橡胶限制出口导致价格出现不同程度上涨。

历史数据回测来看，主产国的联合减产势必提振橡胶价格，二级市场相关投资标的将迎来主体性投资机会。国际橡胶主产国联合限制出口并非新鲜事，类似的限制出口政策在历史上也曾出现过两次，而这历史上仅有的两次都带来了橡胶价格的明显上涨。历史上第一次出现天然橡胶主产国限制出口情形是在次贷危机时期，期间价格暴涨。2008年12月，由于天然橡胶价格持续下跌，国际橡胶联盟宣布2009 年起削减橡胶出口91.5万吨，此后天胶现货价格持续上涨并跨度超过一年，期间最大涨幅达到147%。历史上第二次天然橡胶限制出口发生在2012年，期间全球经济增速呈现下行态势，天然橡胶价格呈现逆势上涨。2012年8月，由于天胶库存严重，三大橡胶生产国决定自10月1日起削减橡胶出口30 万吨，此后天胶现货价格持续上涨超过5个月时间，最大涨幅达到25% 。

从2009年、2012年限制减产的效果来看，橡胶价格都出现了不同程度的上涨，该次的限制出口额为62万吨，从绝对值角度来看系2008年以来历史第二大限制出口数量，笔者就以2012年限制出口作为参考物，分析该次主产国措施力度，从而估算该次橡胶价格上涨幅度。2012年泰国、印尼、马来西亚三大主产国橡胶产量为 729.95万吨，约占全球橡胶产量的65% ，其出口总量为656.9 万吨，主产国限制出口30万吨，限制出口额/三大主产国出口总量额度在4.5%左右，而本次的限制出口数量为62万吨，2015年，泰国、印尼、马来西亚三大主产国橡胶产量为 815.3万吨，其出口总量为757 万吨，限制出口额/三大主产国出口总量额度在8%左右，该次的相对值是2012年一倍之多，不管对比限制出口绝对数值还是相对数值，都超过2012年减产的幅度，从而简单推算来看，该次橡胶现货价格涨幅大概率下会突破50%。

 2012年在橡胶价格反弹的过程中，天然橡胶自限产宣布日2012年8月16日至限产执行日10月1日区间内，天然橡胶期货价格期间涨幅10%，天然橡胶现货价格涨幅更是突破21%，海南橡胶股价涨幅-8.04%，上证综指涨幅-2.63%，取得超额收益-5.41%。

该次的减产自2月5日2限产宣布日至今，橡胶主力期货合约1605涨幅在12%，股价涨幅21%，同期上证综指涨幅4.33%，取得超额收益16.67%，后续仍然存在上涨空间，股价在回落的过程中买入价值，并且这次橡胶的上涨契合大宗商品反弹节奏，在“涨价主题”风险偏好提升的同时，股价弹性更高，下游重卡销量预期回暖，当前窗口适逢东南亚、国内停割期，预计该波上涨行情将显著延续。

投资策略：

2月5日限产宣布日-3月1日期间，海南橡胶的股价表现同步于上证综指，在3月2日同步反弹后，股价连续跳空上行，一度突破60日中期均线，成交量同步放大，量价齐升的过程冲多头占据反弹主导地位，从技术图形来看，10月9日-12月31日形成密集成交区，是股价反弹第一技术压力位，股价在该位置震荡可对底部短期获利浮动筹码以及左侧密集成交区间的套牢盘进行双重化解，从而累计多头上攻动能，在回调的过程中可试探性仓位介入，在橡胶价格逐步提价的过程中，市场一致性预期将推升股价再度上攻。

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