注入集团优质光伏资产，坐拥越南成本优势，剑指美国市场

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注入集团优质光伏资产，坐拥越南成本优势，剑指美国市场

研报日期：2016-03-10

　　博威合金(601137)　　注入集团优质光伏资产，公司迎来新的利润增长点。根据《盈利补偿协议》，本次交易的利润承诺期间为 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度，宁波康奈特在利润承诺期间各年度的净利润分别不低于 1 亿元、 1.17 亿元、 1.34 亿元。本次收购完成后，公司在盈利能力方面将得到较大的提升，抗风险能力将进一步增强。　　康奈特全球化布局，坐拥越南成本优势。受经济发展阶段差异的影响，与中国大陆相比越南博威尔特所处地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低，有利于降低产品生产成本；在税收成本方面，越南政府为了吸引外资推出了多项税收优惠政策，越南博威尔特从 2015 年开始享受企业所得税“两免四减半”、免增值税、关税的税收优惠政策。总体来看，越南生产基地的投产使标的公司较中国大陆同行业企业具有一定的成本优势。　　美国引领全球光伏行业强势复苏。对比历史， 2013 年光伏新周期复苏具有几个新的特点： 1、由“小国驱动、单一主体”转向“大国主导，多轮驱动”。 2、成本大幅下降，清洁无污染、分布式等比较优势得以放大，容易催生更多的政策扶持，而更低的补贴水平有利于政策的延续； 3、终端逐步进入用户侧平价，行业逐步摆脱政策依赖而独立发展，分布式的消费属性将驱动行业长期稳定繁荣。据GTM Research 预估， 2015 年全球光伏新增装机容量将增至 59GW， 2020 年全球光伏新增装机容量将达到 139GW，未来 5 年复合增长率为 18.70%。　　盈利预测与估值。假设公司 2016 年一季度完成并购，宁波康奈特全年并表的情况下，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.33 元、 0.62 元、 0.85 元。根据我们的预测，公司 2016 年铜合金加工业务将贡献 9400 万净利润，我们选取海亮股份以及楚江新材作为可比公司，取其平均值 45 倍作为铜加工业务的估值，对应的合理市值为 42.3 亿。另一方面，假设收购完成后 2016 年宁波康奈特全年并表，那么 2016 年光伏业务将为公司贡献 1 亿的净利润。我们选取协鑫集成、拓日新能作为公司光伏业务的可比公司。由于宁波康奈特的生产地在越南，不受美国双反调查的影响，因此我们认为宁波康奈特跟国内的光伏厂商相比具有较大的竞争优势，可以给予 20%的估值溢价，对应宁波康奈特的合理市值为 51 亿元。对应增发完成后 3.13 亿的总股本，合理的目标价为 29.8 元。考虑到公司光伏业务未来的成长性，上调公司投资评级至“买入”。　　风险提示：资产注入尚未获得证监会批准；美国、欧洲对越南实施“双反调查”。今日最新研究报告

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