一，一季报经营数据兴业银行的年报没问题，在这里我还是说一下差强人意的一季报吧。兴业银行总资产比年初增长3.22%，这个相对同行比较低；贷款总额比年初增长5.95%，处于同行中等位置；存款总额比年初降低4.86%，存款减少1206个亿，具体情况不明，就算是其中一部分高利率结构性存款的到期（利息支出科目上也没反应出有这个可能），也不至于下降那么多。这是个我比较重视的科目，在存款立行的环境下，在存款增长最高的一季度，存款下降有点不可思议。主营收入同比增长19.62%，看起来似乎不错，但环比负增长2.56%，似乎不太理想，但也过得去。其中利息净收入同比增长9.66%，环比减少7.05%，这个也说得过去，因为兴业从去年下半年开始，按揭的占比在加大，去年连续五次降息，按揭利率年初一次性调整；非息净收入同比增长16.56%，环比下降11.92%，在同行大多数一季度非息收入环比增长的环境下（招商非息收入去年四季度84个亿，今年一季度198个亿；兴业四季度87个亿，今年一季度77个亿，两者相映成趣），显得差强人意；投资及其他收入同比增长465%，环比增长151%，一季度这个投资收益37个亿已超过去年全年23亿元，这块收入季度波动比较大，不可持续，假如二季度出现亏损就悲剧了。兴业一季报非息收入与招商一季报形成强烈反差，是做帐还是其他原因，我们不得而知。兴业如此一季报，假如延续此趋势，二季度的主营收入同比增速将下降。由于去年兴业主营收入每个季度依次大幅提高，意味着今年每个季度的同比增长速度将依次降低，我毛估估全年主营收入同比增长在10%左右。兴业一季度实现净利润157亿元，同比增长6.15%，这个没什么说的，大家都差不多。坏账损失准备100个亿，不考虑其他资产的损失准备信用成本2.13%，一季度不良贷款增加36.54亿元，拨备余额增加56.70亿元，意味着拨备计提足够，没什么问题，但相对招商2.524%的信用成本与浦发的2.269%（招商一季度坏账损失准备计提185个亿，不良贷款增加56.56亿元，拨备余额增加124.07亿元）还是低了点。从拨备前利润（不考虑所得税）来看，招商银行每股拨备前利润1.678元，浦发1.615元，兴业银行1.587元，稍许低于招商与浦发。顺便在这里说一下，南京银行一季度每股拨备前利润竟然达到1.719元，全行业最高，意味着今年银行第一高价股将属于南京银行。我们知道，去年一季度是兴业资产质量恶化爆发期，关注类大幅增加，其中可能还有当家人更迭原因。现在一年过去了，这些潜在的不良贷款消化的怎么样呢？我们来看一下关注加不良即五级分类中后四类贷款的增加与损失准备余额的情况，兴业去年一季度关注加不良余额681个亿，今年一季度797个亿，增加116亿元；去年一季度损失准备余额474个亿，今年一季度末603个亿，损失准备余额增加129亿元，意味着这一年来的损失准备计提全覆盖关注加不良贷款，意味着拨备计提是足额的，也是充分的。当然，假如从去年年初以来的拨备数据看，那么就完全不能全覆盖了。兴业银行去年初五级分类后四类贷款合计439个亿，今年一季度末797个亿，增加332亿元；去年初损失准备余额439个亿，一季度末603个亿，损失准备余额增加164亿元，不能全覆盖增加的后四类贷款。这就是选择性数据的结果。同时，也意味着兴业并没有完全消化去年出现的问题贷款，需要在年内进一步维持高额的信用成本来消化。在这里，说句题外话：所以，所以我们在看专业人士的分析报告时，需要注意专业人士在分析过程中的选择性数据。虽然专业报告看起来有数据有真相，似乎无懈可击，但由于采用的是选择性数据，所以，依然不可信。我们在股市投资，用的是自己的真金白银，是自己的血汗钱，是自己人民币不是橘子皮，我们在投资分析过程中一定要客观，不能自己骗自己，拿自己的人民币甘心情愿的开玩笑。同时，我们也需要努力提高自己的综合能力，尽量不看忽悠人的专业报告（包括我老股民的），一切靠自己。所谓自己的人民币自己负责，是也。相对来说，如果说兴业一季度的拨备计提是合理、足够的，那么一季度管理费用计提显然不够（低于去年平均数，意味着未来的三个季度管理费用会提高），意味着今年的每股净利润不能简单乘4来判断。假如今年在维持去年坏账损失准备计提450个亿的情况下，毛估估今年每股净利润在3元左右，这取决于资产质量情况或者说信用成本。从每股净资产来看，兴业银行15.95元，浦发银行15.96元，招商银行15.03元。从一季度净资产提高的角度来看，兴业每股净资产增加0.849元，高于实现利润；招商每股净资产增加0.727元，与实现净利润持平；浦发每股净资产增加0.670元，低于实现净利润。综合判断，在未来的两三年内，招商与浦发的每股净利润与每股净资产很难超过兴业，目前这银行股三剑客内在价值相差无几，但目前兴业的市场价最低，意味着相对低估，所以我也就放心的继续持有。等待着兴业或成银行第一高价股以后再考虑是否持有的问题。二，资产质量，兴业银行的资产质量真可谓“旧伤未愈，又添新伤”，这将推迟我对兴业资产质量趋势拐点的判断。兴业银行资产质量在去年一季度大幅恶化，随后的三个季度逐渐企稳，在一季度继续稳定的期望下，随之而来的是反弹，关注类贷款再次大幅增加143个亿，新增关注比率0.76%，明显偏高。当然，这已经大大低于去年一季度新增256个亿与1.53%的新增比率，但明显偏高。去年新增的关注类贷款还没有处理完毕，今年再次冒出来，意味着今年很难实质性降低信用成本。但是，在这里需要说一下的是，相对去年，今年拨备计提的压力已大大减轻，毕竟今年一季度新增关注类比去年同期几乎减半了。所以，我判断兴业今年拨备计提毛估估与去年差不多的450亿元，信用成本有所降低，这会适度提高业绩增长率。我们可以看见，兴业去年一季度新增关注类在核销与迁徒还原以后大幅增加256亿，单季度新增关注比率达1.53%，相当厉害。随后的三个季度开始稳定，二季度新增关注类54亿，三季度新增72亿，四季度新增91亿，应该说还可以，似乎资产质量拐点呼之欲出。想不到今年一季度反弹，单季度新增关注类突破一百亿，达143亿，新增关注比率0.76%，与前年的三季度差不多。如此，我推迟兴业资产质量产生拐点的判断，未来的三个季度是企稳还是继续恶化，我们需要重新观察新增关注类趋势变化。

相对来说，我们关注关注类贷款这个不良贷款的先行指标，可以提前市场差不多半年时间了解银行业资产质量趋势。尤其是在资产质量下降拐点到来之际，这个先行指标尤为重要，假如未来银行股大幅上涨以后，我们可以凭这个先行指标提前卖出。当然，这是后话，现在我们需要做的是坚持，而不是考虑卖出。嗯，我们与银行股正处于蜜月期，不谈伤感情的事。

三，新行长思路媒体对兴业新行长的报道不多，我们能够了解的也不多，只有从年报与年报说明会上了解一点。总地来说，新行长想法不少，希望按自己的思路面面俱到去改造兴业，但董事长是否全力支持与新行长的个人魄力（一个过去曾经成功的企业改革需要强大的个人魄力）还是个未知数。想当年，招商田行长也是如此，想法多多，希望多方面齐头并进，大展宏图。在董事会全力支持与田行长的个人魄力（不听话就下岗）下，大刀阔斧地进行多方面改革，他成功了，有效治疗了轻微的大公司病，成功地把招商再一次推向高潮。新行长的经营思路中，至少有两点是高董事长支持的，一是资本节约型运行，二是提高非息收入占比。董事长这个经营要求或者说思路在李行长手中并没有得到落实。目前来看，资本节约型经营已初露头角（扩大按揭占比。不过，按兴业不低的负债成本，大力开拓按揭业务，是否划算还需要继续观察，其实对兴业最重要的还是提高非息收入。），提高非息收入比手段目前还没看见踪影。总而言之，新行长轻资本经营与提高非息收入比的经营思路，我举双手支持，是否有结果，我们也只能看结果。这是个急不出来的经营策略，且行且观察吧。一般来说，年末就可以看见结果。另外，在这里再重复一遍，一般企业管理层提出“企业转型”口号，那么意味着企业发展将进入调整期的信号。关于这一点，我们要有这个心理准备。但是，兴业变脸的可能性小之又小。四，兴业的未来兴业的过去，在高董事长的带领下，有着连续十几年的辉煌，从名不见经传的地方性小银行走向全国，其高速发展速度，仅次于民生，名列股份制银行前三甲，李行长功不可没。我们该明白，任何企业发展都不会直线型高速发展，撇开经营环境波动带来企业发展波动，企业经营还有着自身的波动周期。随着领军人物的更迭，兴业进入调整期的概率比较大。好在董事长没变，目前的董事长就是以前的行长，兴业的创业元老人物。面对着相对低估的兴业银行，我没卖出冲动，因为我骨子里还是相信福建人不甘人后的拼搏精神，相信高董事长不会放任新行长无效折腾（如有），相信兴业的这个调整期不会太长，很快就可以重现辉煌，大不了就维持老三位置，应该也不至于倒退太多。就今年来说，我对兴业的期望有四，一是资产质量年末形成拐点，明年的信用成本有所下降。二是非息收入比有所提高，带动主营收入超过同行增长平均数，希望主营收入同比增长10%以上。三是零售存款有所突破，降低负债成本。四是应收账款类投资利差不要下降太多，希望量能补价，否则主营收入的增长就比较困难。

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